群益证券(香港)–金风科技:风电开发业务抢眼,在手订单刷新历史记录【公司研究】_研报(yanbao)

【研究报告内容摘要】

结论与建议:

公司发布2018半年报,上半年实现收入110.30亿元,同比增长12.10%,归母净利润15.30亿元,同比增长35.05%,略超预期。上半年综合毛利率31.18%,同比下降1pct,三费占比同比下降5.72pct,其中销售费用下降较快,同比下降25%。

预计公司18-19年分别实现净利润36.98亿元(YOY+21.07%)、41.51亿元(YOY+12.25%),EPS1.04、1.23元,当前A 股价对应18-19年动态PE 为12.4X、11X,H 股股价对应18-19年动态PE7.4X、6.3X,风电行业整体出现回暖,但鉴于风电竞价政策不确定性,暂给予“持有”建议。

风机毛利率承压,风场开发表现抢眼:分业务来看,风机及零部件销售同比增长9.8%,但受到原材料涨价以及风机价格下降的影响,毛利率承压,上半年毛利率21.09%,同比下降4.42pct。风电场开发业务同比增长21.62%,受益于弃风限电情况好转以及公司内部管理能力提升,毛利率提升5.9pct。整体来看公司毛利率维持稳定,17年综合费用率增加2.74pct,主要是研发投入及存量风电场导致财务费用增加,未来费用率有望保持此水平。

风机价格有望企稳,在手订单刷新历史记录:公司上半年对外销售容量2094MW,同比提升11.7%,其中2.0MW 机型作为主流机型,上半年销售容量达1528MW,同比提升117.05%,占总容量比73%。2.0MW 机组投标均价为3250元/KW,近三个月来环比降速已从3.82%下降至0.55%,有望企稳回升。目前公司在手外部订单合计17.5GW,同增16.2%,持续刷新历史记录,另外还有1155MW 内部订单,来自于国内外自营风电。

风场业务效率提升,贡献四成毛利:上半年公司风场业务实现毛利14.50亿,同增33%,占总毛利的42.16%,主要受益于装机容量以及利用小时的双升。目前公司风电场权益装机容量4033MW,新增装机165.5MW,同比提升86.8%,增量主要来自于消纳较好的华东地区。同时,西北限电情况改善,华东项目投运,利用小时数增加205小时至1184小时,优于行业增加159小时的情况。

105GW 存量市场充足,未来竞价利好高效风机:5月国家能源局出台“竞价上网”政策引发市场忧虑,目前非竞价风电市场空间充足,截止6月底有57.3GW 已核准未建设容量、32.68GW18年新增建设规划、7GW18年新增大型风电基地建设方案以及7.79亿2018-2020年分散式建设规划,共计105GW 容量不受竞价政策影响。同时,竞价政策更加关注度电成本而非风机价格,对风机的发电量和运行效率要求更高,长期利好龙头风机企业。

盈利预测:预计公司18-19年分别实现净利润36.98亿元(YOY+21.07%)、41.51亿元(YOY+12.25%),EPS1.04、1.23元,当前A 股价对应18-19年动态PE 为12.4X、11X,H 股股价对应18-19年动态PE7.4X、6.3X,风电行业整体出现回暖,但鉴于风电竞价政策不确定性,暂给予“持有”建议。