群益证券(香港)–罗莱生活:主业经营稳健,上半年净利润增35%【公司研究】_研报(yanbao)

【研究报告内容摘要】

结论与建议:

公司2018年上半年实现营收21.97亿,同比增长11%,实现归属上市公司股东的净利润2.18亿,同比增35%,扣非后净利润1.91亿,同比增21.7%,毛利率为45.33%,同比提升0.35个百分点。

分季度看,2Q公司实现营收10.25亿,同比增长11%,净利润0.62亿,同比增38.3%,扣非后净利润0.59亿,同比增47.6%,毛利率为47.9%,同比提升2.5个百分点。2Q业绩超预期,应主要受益:1)生产效率提升及结构改善致使毛利率上升,2)财务费用减少使费用率下降,3)政府补助等营业外收入较去年同期增加(上半年同比增加2000多万,2Q同比增加458万),4)去年下半年起行业景气复苏,因此上半年同期可比基数较低。

分业务来看,公司主业增速约13%,主要受益销量增加,其中标准套件、枕芯两大类(营收占比35%、27%)增长迅速,报告期分别增长15%、12%,小品类中,夏令用品增速超40%,其他小品类增长平稳,公司主体业务运行良好;莱克星顿家俱业务增速约2%,发展平稳。

费用端,管理效率提升叠加财务费用减少使整体费用率下降。上半年费用率为31.51%,同比下降1.66个百分点,主要受益管理效率提升(管理费用同比下降13%)以及汇兑损失及利息支出减少使财务费用大幅减少(同比下降94%),另一方面,由于市场投入加大,推广“超柔床品”定位,销售费用同比上升20%,导致销售费用率上升1.8个百分点。

管道方面,上半年,公司新增65个300㎡旗舰店,幷加大管道下沉力度,1-6月开店净面积超3万平方米,根据此前公告披露,公司已完成全国经销商覆盖,竞争力量进一步增强。下半年即将进入电商活动旺季,得利于当前已实现主流电商全覆盖,公司电商端业务将持续向好。线上+线下管道共同发力,公司下半年业绩有望保持快速增长。

此外,公司颁布2018年股权激励草案,拟以6.44元/股价格授予公司中高层管理层限制性股票总计1405万股,占当前总股本1.89%,股权解锁条件为以2017年扣非后净利润为基数,2018-2020年公司扣非后净利润增长率不低10%、21%和33%,即年均增长10%左右。公司业绩增长与管理层激励绑定加深,有望进一步提升经营效率。

经营预告:公司预告2018年1-3Q净利润同比增15%-35%n 综上,由于家纺行业景气复苏,公司管道扩展及下沉有望持续带来增量利润,上调此前盈利预测,预计2018-2019年将分别实现净利润5.4亿、6.4亿,同比增25%、19%,EPS分别为0.72元和0.86元,当前股价对应PE分别为16倍、13倍,估值合理,维持买入投资建议。

风险提示:原材料成本上升,终端销售不及预期,行业竞争加剧