招银国际–央行二季度货币政策执行报告点评:疏通货币政策传导机制,结构性增加信贷投放【宏观研究】_研报(yanbao)

【研究报告内容摘要】

进入下半年以来,随着国际和国内政治经济形势的变化,中国的货币、财政及金融监管政策等均出现了比较明显的微调迹象。中国人民银行于8 月10 日发布二季度货币政策执行报告,对此前7 月23 日国常会、7 月31 日中央政治局会议以及金融稳定发展委员会第二次会议的内容作了概括和细化,进一步明确了保持货币政策稳健中性,维护流动性合理充裕、保持适度的社会融资规模、疏通货币政策传导机制等下一步货币政策的工作内容。

维护流动性“合理充裕”、保持适度社融规模。由于金融体系去杠杆、资产新规实施、表外融资收缩等影响,上半年末社会融资规模存量为183.27 万亿元,同比增长9.8%;上半年累计增量9.1 万亿元,比上年同期少增2.03 万亿。其中,对实体发放的人民币贷款同比多增5548 亿元,而委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票收缩明显,合计同比少增3.7 万亿元。下半年,我们预计央行将从表内、表外、股债融资等多方面支撑,“保持适度的社会融资规模”。银保监会8 月11 日透露的数据表明,7 月份信贷和社融数据将略超预期,其中新增人民币贷款1.45 万亿,同比多增6237 亿元,表外融资变化也趋于平缓。

重中之重:疏通货币政策传导机制,从“宽货币”到结构性“宽信用”。当前银行体系流动性较为充裕,Shibor 总体呈下行态势。8 月10 日,7 天Shibor 跌至2.43%,与公开市场逆回购操作利率2.55%倒挂;3 个月和1 年期Shibor 分别跌至2.80%和3.24%。当前的核心矛盾仍在于流动性难以向实体传导。日前召开的金融稳定发展委员会第二次会议,也将疏通货币政策传导机制、增强服务实体经济的能力作为主要议题。在当前金融机构风险偏好低、合规意识增强的背景下,亟待中央和监管层从体制机制上优化激励机制和考核机制,结合财政税收优惠政策,切实增强金融机构服务实体特别是小微企业的内生动力。

各项举措深化小微企业金融服务。包括,(1)4 月和7 月两次降准,分别释放4000 亿元和2000 亿元增量资金主要用于小微企业融资;(2)6 月末央行、银保监会等五部委联合出台《关于进一步深化小微企业金融服务的意见》,增加支小支农再贷款和再贴现额度,下调支小再贷款利率0.5 个百分点;(3)国家融资担保基金发起设立提速。7 月23 日国常会提出“加快国家融资担保基金出资到位”,该基金首期注册资本661 亿元,由财政部联合20 家金融机构共同组织发起设立,以支持融资担保公司,调动金融机构小微展业积极性;该基金支持的融资担保公司,支持小微企业融资的担保金额占比不低于80%。(4)银保监会8 月11 日发文表示将优化小微金融服务监管考核办法,落实无还本续贷、尽职免责等监管政策,提高小微企业贷款不良容忍度。

MPA 考核要求边际放松,发挥贷款导向作用。二季度两次降准后,为配合部分金融机构置换MLF 和资产新规的实施,央行适当调整了MPA 结构性参数等指标和参数设置,引导金融机构将降准所释放的资金用于小微企业贷款、支持“债转股”以及支持符合条件的表外资产回表。一季度货币政策执行报告中,提及“拟于2019 年第一季度将资产规模5000 亿元以下金融机构发行的同业存单纳入MPA 考核”,而二季度报告中删除了该表述,强调未来在发挥MPA 逆周期调节作用的同时,适当发挥其导向性作用,引导金融机构加大对小微企业等实体经济的支持力度。

人民币:不会用汇率作为应对贸易摩擦的工具,必要时将进行逆周期调节。人民币汇率弹性增强,二季度以来的部分时点,外汇市场出现顺周期波动,为稳定市场预期,人民银行采取了舆论引导以及上调远期结售汇业务外汇风险准备金率由0 至20%等举措,稳汇率预期的政策含义明确。当前美元仍比较强势,未来根据形势发展,若外汇市场情绪再出现明显的顺周期波动,央行可能在必要时进行逆周期调节,如重启人民币中间价形成机制中的逆周期因子(该因子曾于2017 年5 月被引入,以防范外汇市场“追涨杀跌”和“羊群效应”,并于今年1 月恢复为中性)。

更多篇幅提及金融业和资本市场有序“扩大对外开放”。下一步内容包括:(1)继续稳步有序推动债券市场双向开放,支持境外机构在境内市场发行债券及境内机构赴境外发行债券融资,同时推动境外机构投资境内债券市场;(2)按照准入前国民待遇和负面清单原则,与汇率形成机制改革和资本项目可兑换程度相配合,在重视防范金融风险的基础上,大幅度放开金融业对外开放,提升国际竞争力。拓宽中外金融市场合作领域,建立健全公开透明、操作便利、风险可控的合格境外投资者制度。