【研究报告内容摘要】
结论与建议:
公司今日发布2018H1业绩报告,报告期实现收入38.54亿元,同比增长33.14%,归母净利润3.65亿元,同比下降31.61%,主要因17年出售资产造成1.4亿元非经常性损益,归母扣非净利润3.54亿元,同比10.20%,低于市场预期。
考虑到公司业绩季节波动性较大,且四季度利润约占全年七成左右,且政策转向融资出现边际宽松,暂维持盈利预测,预计公司18、19年分别实现净利润32.07亿元(YOY+27.82%)、40.95亿元(YOY+27.69%),EPS1.02元、1.30元,当前股价对应18、19年动态PE11.5X、9X,估值较低,给予“买入”建议,目标价15元。
二季度业绩受去杠杆影响较大:分季度来看,Q1实现归母净利1.55亿元(YOY-32.85%),扣非净利1.53亿元(YOY+78.09%);Q2归母净利润2.1亿元(YOY-30.67%),扣非净利润2.01亿元(YOY-14.49%)。二季度业绩下滑明显,主要因去杠杆、紧信用造成融资难度大、项目进度放缓等。
光环境业务增长抢眼:分业务来看,水处理、光环境和市政工程分别实现收入增长34.04%、43.24%和-54.05%,水处理收入增长稳健,光环境高增主要因良业环境2017年6月幷表,市政工程业务主要因PPP 项目受到政策及融资影响进度放缓。综合毛利率上升7.24pct 至34.44%,主要因毛利率较高的光环境占比提升较多。
三费及资产减值损失拖累业绩:上半年财务费用3.15亿,同比增长180%主要因PPP 业务资金需求大,新增有息负债以及利息费用增加,,销售费用和管理费用也同比增长62%和43%,公司三费占比提升5.29pct 至18.34%。上半年应收账款计提坏账增加,导致资产减值损失为1.51亿元,同比增长197%。流动性无改善,经营活动产生的现金流量净额为-13.59亿元,同比-94%,主要为PPP 项目信贷周期变长,结算及付款周期有所滞后所致。
在手订单仍然充裕,静待融资边际宽松:公司2018年H1新增订单310亿元,订单仍然饱满,EPC、BOT 订单分别占比47%和53%。公司二季度主动梳理在手订单,确保质量,未来将限制重资产模式发展,重视运营,以轻带重。宏观环境方面,下半年宽松的财政政策有望带来融资环境边际宽松,推动公司重回稳定增长轨道。
盈利预测:考虑到公司业绩季节波动性较大,且四季度利润约占全年七成左右,且政策转向融资出现边际宽松,暂维持盈利预测,预计公司18、19年分别实现净利润32.07亿元(YOY+27.82%) 、40.95亿元(YOY+27.69%),EPS1.02元、1.30元,当前股价对应18、19年动态PE11.5X、9X,估值较低,给予“买入”建议,目标价15元。
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