【研究报告内容摘要】
随着政府发出的流动性放松信号,加上政府拟采取更“积极”的财政政策,建筑板块股价在大盘疲弱之下仍上涨约20%。但建筑板块在过去12个月跑输大盘后,现时估值仍远低于历史平均。我们预计,该板块估值下半年将继续获得重估。
在贸易战对经济增长带来严峻挑战和极大不确定性的情况下,我们认为中央政府将继续依靠基础设施投资来支持经济,以防止中国经济增长硬着陆。我们预计该板块的盈利增长在中短期内有较高的可见度。中国铁建(1186HK)的2018年市盈率为6.6倍,2018年EV/EBITDA为3.4倍,该股仍是我们的行业首选。
宽松政策会逐步推出促进基建固定资产投资增长。中国人民银行已推出新措施鼓励银行投资更多公司债券,并允许金融机构于直至2020年底前回购不合规的财富管理产品。此外,于7月23日,国务院建议财政政策要“更加积极”,财政金融政策需要协同发力。
主要措施包括减税和支持基建投资。有关基建方面的措施包括: 1) 加快今年1.35万亿元地方政府专向债券发行和使用进度; 2) 为在建基建项目投放更多资金;和3) 推动对接发展和民生需要的重大项目建设。除此之外,李克强总理近期于7月26日到访西藏后计划推进川藏铁路的建设。此行,他重申中西部地区需要更多基建投资,以缩减与东部沿海地区的差距。再者,我们预期将于本周举行的政治局会议可能会推出更多宽松的货币和财政政策,以加快基建投资增长。雄安区、大湾区和海南区等其他进行中项目于2018年第二季度将会有更大的影响力。
央企为主要受益者。如我们此前在5月14日刊发的行业报告指出,央企将为新一轮基建投资加快的主要受益者。由于它们可更容易获得资金和处于更有利位置支持大型政府项目,对比较小型的地方同业,它们应可获得较快的新签合同增长和盈利增长。处于价值链的顶端更可让它们从地方同业获得市场份额,这是因为PPP 项目大型化的趋势有利于财务和项目管理实力雄厚的央企基建公司。
中国铁建(1186HK)仍是我们H 股建筑板块的首选股。鉴于中国铁建的资产负债表较为稳健,对比中国中铁(390HK)和中交建(1800HK),我们较看好中国铁建。我们估计其净负债比率为15%,而中国中铁和中交建的净负债比率则分别为35%和69%。公司也较其同业更受益于即将动工的川藏铁路项目。随着中国铁建正不断涉足更多利润率较高的PPP 基建投资业务,其应可于2018年和2019年产生可持续的中双位数每股盈利增长。中国铁建现在的2018年市盈率和2018年EV/EBITDA 分别为6.6倍和3.4倍,而其历史平均EV/EBITDA 则为3.7倍。我们也对中国中铁维持买入评级,该股份的增长故事相似,但我们认为基本面的吸引力略低于中国铁建。中国中铁现时的2018年EV/EBITDA 为5.1倍,而其历史平均EV/EBITDA 则为6.3倍。中交建的负债比率较高,而且海外项目比例也较高,所以其盈利增长受益于本轮基建投资加快的弹性较小。
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