申万证券(香港)–Oil &Gas:Sector outlook,Price is right【行业研究】_研报(yanbao)

【研究报告内容摘要】

由于OPEC 原油供应趋紧,油价在历经两年下跌后开始止跌回升。在中东地区局势紧张的大背景下,自今年年初以来,布伦特原油期货价格一直保持60美元/桶以上,并自2014年以来首次突破80美元/桶。基于推算得出的全球盈亏平衡价格56美元/桶,我们认为上游油公司资本支出的增长是长期可持续的,从而刺激油服行业进入上行周期。我们注意到今年以来勘探与生产活动增加,油服企业订单流入加速。因此,我们重申对油服行业的积极观点并维持超配评级。

油价波动。受中美贸易战影响,市场对全球原油需求下滑的担忧日益加剧,叠加俄罗斯与伊朗潜在供应增加的风险,布伦特原油期货周二下跌4%至73美元/桶以下。鉴于布伦特原油价格仍高于上游油公司的盈亏平衡成本,我们认为目前油价波动对油服行业影响有限。此外,油服企业国内天然气业务的拓展进一步增强了其应对石油市场冲击的能力,降低了价格风险。

业绩反转。华油能源(01251:HK—买入)在过去两个月内获得了2000万元的完井订单和1000万元的钻井订单。在油价复苏的大背景下,相比2017年8月底的12亿元,今年7月初公司在手订单总额已达18亿元,远超同期。价值15亿元的2019年国内地下储气库完井订单预计在今年9月份开始新一轮招标,华油能源管理层预计将实现2-3亿元订单收入,相当于2017年完井收入的120%-181%。鉴于订单流的改善,相比于2017年上半年的4.54亿元,我们预计华油能源在2018年上半年将录得收入5-5.5亿元,并扭亏为盈,实现净利润约100-200万元。

前景光明。截至4月底,除去价值2亿美元、预计在18年下半年动工的Majnoon 油田项目,安东油田服务(03337:HK—买入)在手订单达42亿元(2017年1季度为39亿元)。伊拉克订单的利润较高(毛利率>40%,净利率近30%),占公司截至4月底在手订单总额的74%。在利润丰厚的伊拉克业务推动下,我们预计安东18年上半年录得收入约11亿元(同比增长35%),净利润5000-6000万元(同比增长317%-400%)。由于7月份完成了对DMCC40%权益的收购,随着Majnoon 项目的启动,我们预计安东18年下半年业绩将获得进一步提振。

预期持平。随着包括页岩气在内的非常规石油天然气行业的快速发展,海隆管理层预计高利润率的非API 钻杆比例将逐渐增加。根据我们的敏感性分析,在公司2017年油田设备制造板块中,非API 管材销售比例每增加1个百分点,将导致毛利率上升0.1个百分点。但我们认为这一改善是一个长期过程,无法在18年上半年的业绩中获得充分体现。因此我们预计海隆控股(01623:HK—增持)18年上半年净利与17年上半年(6500万)持平。