封面故事：81、91、01、11年俱跌市 2021又点睇？

封面故事

题：81、91、01、11年俱跌市 2021又点睇？

INTRO
港股大年初五（2月16日）启市顺利开红，这个牛年首个交易日恒指高开502点，报30,675点，翌日更升穿三万一大关。究竟港股遇牛年是否一定升得起？开了红盘是否都可以红到收盘？

经本帮翻查，过去几个牛市的港股表现祗系升跌参半，所谓「牛市牛股」其实都如「恭喜发财」一样，似祝贺说话多于一切。然而倒有一件事值得注意的，原来1981、1991、2001、2011四个「1字尾」的年份都出现过股灾，今年是2021，未知会否应验多次。

主文

回顾港股鼠年（2020年）可绝对是大起大落的一年，恒指大市先低后高，合计整个鼠年要升2,223点或8%。鼠年过去，牛年首个个交易日开市已经「开门红」，恒指开市升502点，开报30,675点，最后全日升573点至30,746点收市。未止，翌日（2月17日）再冲高，最高见过31,168点，之后企稳31,084点收市，及至2月18日（周四）才回测30,500点这个支持位。

对于大市未来走势，大摩指2021年初之今港股日均成交额达2,430亿元（对比2019年1,290亿元），表现强劲，今年1月换手率已升至120%，该行上调对港股2021年至2023年换手率，预测至105%至125%，基于预期有更多「北水」南下流入港股。

紧贴三大引擎包掂
根据恒指过去四次牛年表现，恒生指数合共录得2升2跌，意味牛年亦不一定是大牛市，但很多时是一个波动股市。当中，2009年的牛年为大牛市，恒指全年累升7,690点或61%，为历年最强势的牛年港股。不过，在1案973年的牛年，恒指全个牛年累跌628点或近57%，为恒指表现最差的一年。

那恒指正式踏入牛年之后正式冲破三万一关，接下来又能否继续牛下去呢？如果睇返最近一次升市，即2016至2018年期间的升市，俱是靠三只引擎在推动，分别是腾讯控股（00700）、港交所（00388）及友邦保险（01299）。

「股王」腾讯一直对恒指贡献良多，其将于3月24日举行董事会会议，审核去年全年业绩及考虑派发末期息。腾讯较早前一度突破770元，值得留意旗下欧洲手游公司SUPERCELL刚公布的业绩，全年收入跌7%至13亿欧元（约122亿港元），EBITDA跌两成至4.07亿欧元（约38.2亿港元）。腾讯于2016年起入股SUPERCELL，并于2019年第4季转换可换股债券，每持股增至51.2%，被视为腾讯游戏业务国际化的主力之一，去年为SUPERCELL首年贡献全年盈利表现。

SUPERCELL目前共有5款游戏年内销售总额达10亿美元以上，包括最新冒起的《Brawl Stars （荒野乱斗）》，该款游戏2017年推出，去年在内地正式推出，最新的每月电竞联赛有1500万用户参与。

调查机构Sensor Tower研究报告指，今年1月腾讯控股 （00700） 旗下《王者荣耀》收入达到2.67亿美元，按年增22%，排行全球首位，其中有97%收入来自中国。腾讯另一手游《PUBG Mobile》亦排行第二，收入达到2.59亿美元，按年增速26%，其中有六成收入来自中国、9%收入来自美国。

后起之秀米哈旗下《原神》为中国手游在海外市场的Number One，1月收入达到1.53亿美元，有33%收入来自日本，而中美两地市场分别贡献25.7%及17.4%收入。

不过，我们亦应该要考虑一下「股王」的负面因素，好似《反垄断法》便为腾讯惹来不少官司，个中最值得玩味的当然是中央取态，以及北水态度。根据港交所早前公布的港股通最新持股记录，以及年初以来南向资金的具体加仓名单，腾讯依然是「北水」最爱。腾讯控股南向资金持股数量，从去年底4.26亿股，增至最新公布的5.98亿股，加仓幅度超过四成。

港交所 社长睇600元
据行运社长表示，他向来不是「见升话升」之徒，早在300多元时已看好港交所，直至升穿500元时，便在本帮的官方收费资讯群组「大三元」表示，他已Call爆港交所，希望可以在年内见600元开外。

值得留意港交所刚公布委任新行政总裁，由阿根廷籍但拥有香港永久居民身份的欧冠升接替退任之李小加。巧合地两者曾为同一间外资名牌大行的亚太区主席，分别是前者乃老外（外籍人士），后者来自内地。新官上任第一步相信就是与中国接地气了，往后表现如何祗能让历史告知。

其实港交所过去十多年一直担当起外资与内地融合的桥梁。外企习惯了香港的法治制度及营商模式，要投资内地公司，自然选择购买香港挂牌的内地优质公司企业，以享中国高速发展成果。前任美国总统特朗普任内后期大打贸易战，令恒指连番走低之余，市场亦开始担心港交所股价表现，当时便有说港股所或会跌穿200元。后来时来运至，特朗普连番打压中资公司，导致在美国挂牌的中概股祗好选择回流香港作第二上市。甚至内地亦加紧了大牌龙头企业来港，好似知名企业如短视讯平台快手（01024）等选择来港上市，都令港交所股价节节上升。

港交所今年应会打破过往的新股集资记录，有望鳌头独占，问鼎全球集资王首位，而大市未来成交额超逾2,000亿元可成常态，港交所业绩更上一层楼，股价应会持续创新高。

瑞银指港交所的主要推动力：市场扩展、多元化和流通加快，三方面表现皆超出该行预期。当中港股年初至今的日均成交额达2，400亿元，意味市场流通率超过102%，虽然部分是由于北水流入，但该行预期市场扩展、生态系统改善及更佳的市场组合等基础结构推动力，可继续支持成交在活跃水平。

该行并上调港股今明两年的日均成交额预测18%和20%，最新预期今年日均成交额达1,930亿元，明年进一步增至2,300亿元，对比过去五年平均为960亿元。并料今年至2023年的收入增长介乎19%至35%。瑞银把港交所目标价由460元上调至650元，维持「买入」评级。

友邦获群行唱好
大和发表报告指，预计友邦保险2020年内涵价值将按年增5%，其中去年下半年较上半年增近一成，但预计去年全年新业务价值按年跌34%。该行预计，友邦去年第四季新业务价值表现较弱，期内香港业务新业务价值跌四成至五成，中国业务新业务价值按年跌两成至三成，主要是由于年度产品升级改为在2021年2月生效，而非过去一般在1月进行。

大和又指，友邦去年下半年新增聘经纪人数增幅达到双位数，对今年及以后的新业务价值有刺激作用，但考虑到疫情持续，内地游客未能到香港，因此短期内难以乐观。大和维持友邦评级「买入」及目标价125元不变。

友邦将于3月中公布全年业绩，汇丰研究发表报预期，友邦新业务价值为28.3亿美元，按年跌32%，年化保费收入为52.4亿美元，按年跌20%，新业务利润率由2019年63.1%跌至2020年53.9%，主因产品组合改变；内含值为660亿美元，按年增7%。税后经营溢利料升4%至59.5亿美元，全年料派息每股1.33元，按年增5%。该行指，市场聚焦公司新业务价值展望、新业务价值放慢的原因、未来中国内地经营牌照的范围及业务建设的进展、香港在岸和离岸市场发展、会否考虑增加印度合营的股权等。

若回看友邦2020年第三季业绩，几个重要指标都录得上升数字。当中，新业务价值上升22%至7.06亿美元，年化新保费增加21%至13.59 亿美元；新业务价值利润率为51.6%，与2020年第二季相若，而总加权保费收入较2019年第三季上升7％。不过，基于疫情反复，对友邦的业务亦存在一定的影响。高盛发表报告，指社交隔离措施将阻碍友邦今年的销售回复步伐，下调今、明两年新业务价值分别4%及6%，明年新业务价值或未能回到2019年水平。

该行指，友邦每年在内地开设两个省份办公室，多于该行预测的一个；加上其自身优势，相信在疫情过后能重拾增长力； 配合内地市场推动增长，上调友邦目标价，自85元上调至116元。

表格

1981年香港股灾是香港于1980年代的第一次股灾。当时适逢中国正与英国讨论有关香港主权的问题，1981年，会谈陷入僵局。恒生指数结果在该年与翌年共下跌达63%。其次是恶性通胀，香港跟随美国大幅加息抗高通胀，恒指由1981年7月的1,810点跌至1982年12月的676点，投资者一年半里可以损失三分二。

1991年的股灾，严格来讲是来自1990年2月开始的灾后余震，当时恒指从最高点12682点一路崩盘，一直跌到2,485点才止住，8个月的时间跌掉一万点。

2001年与2011年的危机均涉及地缘政治，当时的情况与今时今日有点相似。假设性疑问，如果特朗普顺利连任，2021年的全球性股灾发生率应该超过60%，现在是拜登（Joe Biden）上场，姑且看看后事如何。

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