作者：港股觀察站 Jack Chan
近期的上證指數在8月20日下探近期低點2653後，似乎已處築底階段，目前在2700點以上爭持反覆。眾多細分行業中，有一個板塊與大盤密切相關，就是靠股市吃飯的券商板塊，當下其走勢基本與上證指數一致，都是探底後在磨底確認。但股市“老司機”都知道，券商板塊與大盤相較，又有一定的前瞻性，就是對大盤前景異常敏感，一旦大盤轉勢確立，券商板塊會走得很快。但如下圖所示，券商板塊至今尚未有大的異動。
反觀同樣是金融的銀行板塊，有心的投資者如果把券商和銀行板塊的日K線圖上下對比一下，自己就可以一目了然的得出結論：銀行板塊有異動、築底跡象明顯、大陽線特別多、底部結構紮實，板塊走得特彆強而且韌性十足。
然而，不要忘了，就滬深銀行股來說，這是一個有着5.9萬億人民幣流通市值的宇宙第一板塊，竟然比絕大部分曾經性感無比的熱門行業都走得好，細心的投資者對此現象是不是應該引起高度的重視？！
國際比較：中國銀行板塊估值低於美國同行而極具投資價值
既然中國銀行板塊在歷史性底部蠢蠢欲動，其估值究竟高不高呢？
我們先來看看衡量銀行股估值的一個重要指標，市凈率PB。中泰證券在8月初的一個研究表明，如下圖所示，滬深A股上市銀行當中，當下PB中位數為0.97倍，而板塊歷史PB最小值中位數為0.89倍；當前銀行板塊PB估值無疑處於相對低位。 
那美國同業的PB呢？根據中信建投的研究，如下圖所示，從2007年到2017年，美國銀行業PB估值在0.8-1.5倍波動，相對比較平穩，自15年以來呈上升趨勢；中國內地和香港銀行業估值變動相對一致，均呈下降趨勢，目前在1倍以下，且近年來香港銀行股PB下降更快。目前美國銀行業PB是中國內地的1.78倍，香港的2.15倍。這顯然不合理！中國銀行業估值太低了。
我們再來看看估值的另外一個重要指標，市盈率PE。中泰證券統計的板塊歷史最低PE中位數是6.33，而當下中國銀行業PE中位數為7.49，底部區間也是非常明顯的。 
國際比較上，中信建投同樣認為，從PE看，除2007年以外，美國銀行業整體估值均高於中國和香港銀行業。美國銀行業近年來估值在10-15倍波動，且同PB一樣自15年以來呈上升趨勢，目前已接近17倍；而中國內地和香港銀行業PE近年來穩定在5-8倍之間。目前美國銀行股PE是內地的2.46倍，香港的2.97倍。
綜合市盈率和市凈率兩項關鍵指標，綜合以上的分析，我們就能夠生成這樣的基本判斷：中國銀行板塊不但自身估值處於歷史底部區間，而且國際比較來看，估值偏低，極具投資價值。
哈爾濱銀行：資產規模穩健增長 價值被嚴重低估
今天這裡要介紹的，是一隻估值偏低的香港銀行股，哈爾濱銀行（06138.HK）。
1、先科普一下哈爾濱銀行的基本情況吧。公司總部位於哈爾濱市，現已在天津、重慶、大連、瀋陽、成都、哈爾濱、大慶等地設立了17家分行， 279家支行， 298家營業機構；在北京、廣東、江蘇、吉林、黑龍江等14個省及直轄市發起設立了32家村鎮銀行。2018年上半年，在英國《銀行家》雜誌“2018年全球銀行1000強”榜單中排名第207位，位列中國地區銀行第34位，是一家頗具規模的城市商業銀行。
國內的統計機構億歐資訊，曾通過層次分析法和無量綱化處理，從五個層面分析測評中國城商行綜合實力，如下圖所示，其中哈爾濱銀行在中國城商行中位列第9名，說明了哈行在中國城商行中實力不可小覷。
2、我們再來看看哈爾濱銀行8月28日公布的2018年中期報告，來了解下公司最新業務進展。截至2018年6月30日，如下圖所示，銀行最重要的指標資產總額為人民幣5,719.415億元，同比增長1.36%；客戶貸款及墊款總額人民幣2,511.490億元，同比增幅為5.79%；客戶存款總額人民幣3,706.003億元。可以說，公司資產規模穩健增長，存貸指標運行穩定。
在盈利能力方面，2018年上半年，實現凈利潤為人民幣26.058億元，同比減少人民幣0.539億元，降幅2.0%，下降的主因是由於利息凈收入、手續費及傭金凈收入減少所致。銀行平均總資產回報率為0.92%，較上年同期的0.99%略有降低。平均權益回報率為12.40%，較2017年同期的14.09%有所下降。每股利潤為人民幣0.24元。因此，盈利能力基本保持穩定，回報水平在持續提升。
風險管理上，應該說哈行的資本管理更加主動了。如下圖所示，2018年上半年哈行的資本充足率、一級資本充足率及核心一級資本充足率分別為12.19%、9.63%及9.61%，較上年末分別下降0.06、0.11和0.11個百分點，能夠滿足中國銀監會關於《商業銀行資本管理辦法（試行）》過渡期內的監管要求。據知情人士透露，上述指標的下降，主要原因是來自風險加權資產增加、派發現金股利及會計政策變更（採用IFRS 9會計準則的影響）。
依據中報的數據，哈行的不良水平略有上升，截至2018年6月30日，不良貸款餘額為人民幣45.062億元，較上年末增加人民幣4.692億元；不良貸款率為1.79%，較上年末上升0.09個百分點；貸款減值損失準備率為3.08%，較上年末上升0.24個百分點；撥備覆蓋率為171.44%，較上年末上升4.20個百分點。
哈行本期資產管理質量的數據，雖說略微有些降幅，但背後深層次的原因，可能是受《國際財務報告準則第9號——金融工具》（IFRS9）在2018年1月1日正式生效並按期執行的影響比較大。IFRS9對中國銀行業界最大的改變，就是計提資產減值時，由原先的“已發生損失法”修改為“預期損失法”，以反映未來可能發生的信用損失。新規無疑擼實了銀行的資產質量，對銀行來說是短期陣痛長期利好。 
業務亮點上，對俄金融則是哈行的金字招牌。作為中方發起人及主席單位，哈爾濱銀行早在2015年就聯合俄羅斯聯邦儲蓄銀行發起了首個中俄金融機構交流平台 － 中俄金融聯盟，成員已由初始的35家發展到68家。此外，哈行的俄羅斯代理行數量為140家，是中國對俄代理行最多的銀行之一。2018年上半年，實現對俄金融業務營業收入人民幣7,297萬元；營業利潤人民幣4,658萬元；盧布現匯交易量113.58億盧布；跨境調運現鈔6,000萬盧布，跨境調運人民幣現鈔2,000萬元。截至2018年6月30日，對俄表內和表外資產業務餘額人民幣118.7億元，較上年末增長人民幣3.8億元。
因此，整體來看，哈爾濱銀行在2018年中期的財務表現，概括起來就是四句話：資產規模穩健增長、盈利能力保持穩定、對俄金融市場領先、資本管理更加主動。
3、哈爾濱銀行估值偏低 價值被嚴重低估
雖說哈爾濱銀行的本期中報不能說特別優秀，但是基本面顯然已經見底並在積極蓄勢。那公司的投資價值如何呢？我們不妨進行一下橫向的比較。
截止目前，中國共有10家城市商業銀行在香港上市，我們不妨先來看看這些港股城商行的整體估值。根據滬深上市的7家城商行以及香港上市的10家城商行的統計數據，如下圖所示，從上市地的層面，香港上市的城商行估值明顯更低，其中平均市盈率為5.35倍，較滬深同業低16.4%；平均市凈率為0.65倍，對比滬深同行亦低38.68%。
身處港股偏低的大環境，那哈爾濱銀行與香港同城的同業兄弟比較，又如何呢？如下圖所示，我們將這10家港股城商行按照資產規模大小依次排序，哈爾濱銀行是排在第五位，而按照市值排序則為第9位；僅僅從這些指標的相互關係看，哈爾濱銀行的市值排位是偏低的。
而在市盈率和市凈率估值方面，哈爾濱銀行分別為3.03和0.38，與港股的10家城商行中位數5.35和0.65比較，更屬嚴重低估，低幅分別為43.36%和41.54%。換一句話說，哈爾濱銀行只要達到當下港股同業的平均估值水平，股價將有近71-76%的上漲空間。對哈爾濱銀行的股價未來，如果中國銀行業整體復蘇或是可能的牛市來臨，往大處想，可能目標真的很高遠；腳踏實地地往近處想，可能也會有不菲的回報，不妨關注。
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