作者：港股观察站 Jack Chan
近期的上证指数在8月20日下探近期低点2653后，似乎已处筑底阶段，目前在2700点以上争持反复。众多细分行业中，有一个板块与大盘密切相关，就是靠股市吃饭的券商板块，当下其走势基本与上证指数一致，都是探底后在磨底确认。但股市“老司机”都知道，券商板块与大盘相较，又有一定的前瞻性，就是对大盘前景异常敏感，一旦大盘转势确立，券商板块会走得很快。但如下图所示，券商板块至今尚未有大的异动。
反观同样是金融的银行板块，有心的投资者如果把券商和银行板块的日K线图上下对比一下，自己就可以一目了然的得出结论：银行板块有异动、筑底迹象明显、大阳线特别多、底部结构扎实，板块走得特别强而且韧性十足。
然而，不要忘了，就沪深银行股来说，这是一个有着5.9万亿人民币流通市值的宇宙第一板块，竟然比绝大部分曾经性感无比的热门行业都走得好，细心的投资者对此现象是不是应该引起高度的重视？！
国际比较：中国银行板块估值低于美国同行而极具投资价值
既然中国银行板块在历史性底部蠢蠢欲动，其估值究竟高不高呢？
我们先来看看衡量银行股估值的一个重要指标，市净率PB。中泰证券在8月初的一个研究表明，如下图所示，沪深A股上市银行当中，当下PB中位数为0.97倍，而板块历史PB最小值中位数为0.89倍；当前银行板块PB估值无疑处于相对低位。 
那美国同业的PB呢？根据中信建投的研究，如下图所示，从2007年到2017年，美国银行业PB估值在0.8-1.5倍波动，相对比较平稳，自15年以来呈上升趋势；中国内地和香港银行业估值变动相对一致，均呈下降趋势，目前在1倍以下，且近年来香港银行股PB下降更快。目前美国银行业PB是中国内地的1.78倍，香港的2.15倍。这显然不合理！中国银行业估值太低了。
我们再来看看估值的另外一个重要指标，市盈率PE。中泰证券统计的板块历史最低PE中位数是6.33，而当下中国银行业PE中位数为7.49，底部区间也是非常明显的。 
国际比较上，中信建投同样认为，从PE看，除2007年以外，美国银行业整体估值均高于中国和香港银行业。美国银行业近年来估值在10-15倍波动，且同PB一样自15年以来呈上升趋势，目前已接近17倍；而中国内地和香港银行业PE近年来稳定在5-8倍之间。目前美国银行股PE是内地的2.46倍，香港的2.97倍。
综合市盈率和市净率两项关键指标，综合以上的分析，我们就能够生成这样的基本判断：中国银行板块不但自身估值处于历史底部区间，而且国际比较来看，估值偏低，极具投资价值。
哈尔滨银行：资产规模稳健增长 价值被严重低估
今天这里要介绍的，是一只估值偏低的香港银行股，哈尔滨银行（06138.HK）。
1、先科普一下哈尔滨银行的基本情况吧。公司总部位于哈尔滨市，现已在天津、重庆、大连、沈阳、成都、哈尔滨、大庆等地设立了17家分行， 279家支行， 298家营业机构；在北京、广东、江苏、吉林、黑龙江等14个省及直辖市发起设立了32家村镇银行。2018年上半年，在英国《银行家》杂志“2018年全球银行1000强”榜单中排名第207位，位列中国地区银行第34位，是一家颇具规模的城市商业银行。
国内的统计机构亿欧资讯，曾通过层次分析法和无量纲化处理，从五个层面分析测评中国城商行综合实力，如下图所示，其中哈尔滨银行在中国城商行中位列第9名，说明了哈行在中国城商行中实力不可小觑。
2、我们再来看看哈尔滨银行8月28日公布的2018年中期报告，来了解下公司最新业务进展。截至2018年6月30日，如下图所示，银行最重要的指标资产总额为人民币5,719.415亿元，同比增长1.36%；客户贷款及垫款总额人民币2,511.490亿元，同比增幅为5.79%；客户存款总额人民币3,706.003亿元。可以说，公司资产规模稳健增长，存贷指标运行稳定。
在盈利能力方面，2018年上半年，实现净利润为人民币26.058亿元，同比减少人民币0.539亿元，降幅2.0%，下降的主因是由于利息净收入、手续费及佣金净收入减少所致。银行平均总资产回报率为0.92%，较上年同期的0.99%略有降低。平均权益回报率为12.40%，较2017年同期的14.09%有所下降。每股利润为人民币0.24元。因此，盈利能力基本保持稳定，回报水平在持续提升。
风险管理上，应该说哈行的资本管理更加主动了。如下图所示，2018年上半年哈行的资本充足率、一级资本充足率及核心一级资本充足率分别为12.19%、9.63%及9.61%，较上年末分别下降0.06、0.11和0.11个百分点，能够满足中国银监会关于《商业银行资本管理办法（试行）》过渡期内的监管要求。据知情人士透露，上述指标的下降，主要原因是来自风险加权资产增加、派发现金股利及会计政策变更（采用IFRS 9会计准则的影响）。
依据中报的数据，哈行的不良水平略有上升，截至2018年6月30日，不良贷款余额为人民币45.062亿元，较上年末增加人民币4.692亿元；不良贷款率为1.79%，较上年末上升0.09个百分点；贷款减值损失准备率为3.08%，较上年末上升0.24个百分点；拨备覆盖率为171.44%，较上年末上升4.20个百分点。
哈行本期资产管理质量的数据，虽说略微有些降幅，但背后深层次的原因，可能是受《国际财务报告准则第9号——金融工具》（IFRS9）在2018年1月1日正式生效并按期执行的影响比较大。IFRS9对中国银行业界最大的改变，就是计提资产减值时，由原先的“已发生损失法”修改为“预期损失法”，以反映未来可能发生的信用损失。新规无疑撸实了银行的资产质量，对银行来说是短期阵痛长期利好。 
业务亮点上，对俄金融则是哈行的金字招牌。作为中方发起人及主席单位，哈尔滨银行早在2015年就联合俄罗斯联邦储蓄银行发起了首个中俄金融机构交流平台 － 中俄金融联盟，成员已由初始的35家发展到68家。此外，哈行的俄罗斯代理行数量为140家，是中国对俄代理行最多的银行之一。2018年上半年，实现对俄金融业务营业收入人民币7,297万元；营业利润人民币4,658万元；卢布现汇交易量113.58亿卢布；跨境调运现钞6,000万卢布，跨境调运人民币现钞2,000万元。截至2018年6月30日，对俄表内和表外资产业务余额人民币118.7亿元，较上年末增长人民币3.8亿元。
因此，整体来看，哈尔滨银行在2018年中期的财务表现，概括起来就是四句话：资产规模稳健增长、盈利能力保持稳定、对俄金融市场领先、资本管理更加主动。
3、哈尔滨银行估值偏低 价值被严重低估
虽说哈尔滨银行的本期中报不能说特别优秀，但是基本面显然已经见底并在积极蓄势。那公司的投资价值如何呢？我们不妨进行一下横向的比较。
截止目前，中国共有10家城市商业银行在香港上市，我们不妨先来看看这些港股城商行的整体估值。根据沪深上市的7家城商行以及香港上市的10家城商行的统计数据，如下图所示，从上市地的层面，香港上市的城商行估值明显更低，其中平均市盈率为5.35倍，较沪深同业低16.4%；平均市净率为0.65倍，对比沪深同行亦低38.68%。
身处港股偏低的大环境，那哈尔滨银行与香港同城的同业兄弟比较，又如何呢？如下图所示，我们将这10家港股城商行按照资产规模大小依次排序，哈尔滨银行是排在第五位，而按照市值排序则为第9位；仅仅从这些指标的相互关系看，哈尔滨银行的市值排位是偏低的。
而在市盈率和市净率估值方面，哈尔滨银行分别为3.03和0.38，与港股的10家城商行中位数5.35和0.65比较，更属严重低估，低幅分别为43.36%和41.54%。换一句话说，哈尔滨银行只要达到当下港股同业的平均估值水平，股价将有近71-76%的上涨空间。对哈尔滨银行的股价未来，如果中国银行业整体复苏或是可能的牛市来临，往大处想，可能目标真的很高远；脚踏实地地往近处想，可能也会有不菲的回报，不妨关注。
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