作者：港股观察站 中环之光
城中正在招股的香港创业板新股天平道合（8403.HK），招股期是在5月29日-6月1日。每手2万股，招股价在0.12-0.16港元，入场费3,232.25元，以此折算公司上市时市值介乎于2.40 – 3.20亿港元。
中国汽车展览服务行业蓬勃发展
天平道合（8403.HK）是中国内地综合展览及活动管理服务商，主要于中国从事设计、策划、统筹及管理展览及活动，业务覆盖北京、上海、广州、天津、成都、哈尔滨、沈阳、昆明、南宁及重庆等逾40个城市。
展览服务商主要担任展览执行人，或担任展览发起人╱举办人及执行人的双重角色。根据沙利文的研究报告，中国展览服务市场近年来录得快速增长，市场总收入由2013年的人民币396 亿元增至2017年的人民币890 亿元，复合年增长率为约22.4%。
展望未来，该市场预期仍将保持增长趋势。中国展览服务市场的总收入预期于2017年至2022年按复合年增长率约16.8% 增长，于2022年达到人民币1,933 亿元。行业景气度非常高。
天平道合（8403.HK）在中国汽车展会运营商中居领先地位
根据中国会展经济研究会(CCES)发布的《二零一六年中国展览数据统计报告》，中国主要有120 个举办展览的界别，其中汽车、家居设计及艺术品，于2016年分别有427 场、279 场及177 场展览，汽车展在所有类别中是占比最大的类别，此界别占所举办展览总数约4.3%，主要源于新汽车销售急速增长及汽车制造行业蓬勃发展。
由于中国汽车行业快速发展，中国汽车展览服务市场的收入亦由2013年的人民币25 亿元急升至2017年的人民币65 亿元，复合年增长率约为26.5%。沙利文展望，中国汽车展览服务市场预期按复合年增长率18.6% 增加至2022年的人民币152 亿元，主要受惠于汽车行业发展、中国消费者的消费力增加及汽车销售增加。
因此，可以说天平道合（8403.HK）所处的大行业环境是非常好的。但是，中国汽车展览服务市场亦高度分散。于2017年，以汽车展览服务的总收入计算，十大汽车展会服务商占总市场份额仅约14.5%。据沙利文的统计，天平道合于2017年按汽车展览服务总收入计，占据市场份额约1.3%，居于全国第四名的位置。
亮点1：获“美图”蔡文胜入股
天平道合（8403.HK）在一众媒体中都不约而同提及，公司上市前的两位PRE-IPO投资者中，美图公司（1357.HK）的大股东蔡文胜最为出名；除了美图公司，蔡文胜还于2015年投资暴风集团（300431.SZ）、于2014年投资飞鱼科技（1022.HK），可谓投资界高手。
此次蔡生以每股0.11元认购股9975万股，耗资1097万港元，上市后摊薄至总股本的4.99%，不设禁售期，股东实力颇强。
亮点2：募资助推轻资产业务如虎添翼
但是，蔡先生到底看中公司什么？
如下图所示，我们看到公司近年业务发展平稳，2016-2017年度，公司收入从8830万人民币增涨9.85%至9700万元人民币，毛利增长约8.92%至2430万元。至于年内净利润方面，于截至2015年及2016年12月31日止两个年度录得净利分别约人民币1050万元及人民币1100万元。2017年度录得净亏损约人民币-80万元，主要由于年内的一次性上市开支约人民币1130万元，若不计及有关非经常上市开支的影响，公司应于年内录得正溢利。
蔡文胜先生看中的肯定不是这样。尽管天平道合主席兼行政总裁黄晓迪于记者会表示，双方是在机缘巧合的情况下认识，因双方均有意合作，故对方愿意入股公司。他续指，对方的投资是对公司团队及发展的认可，亦期望扩展与美图公司业务合作。
看来，蔡先生看中的主要是公司的未来前景。那前景以什么来实现呢？
根据公司此次招股，发售5亿股股份，扣除相关上市开支后，以中间价计算的集资净额为3890万港元。此处是重点，就是募资额；虽然从绝对金额上说，3890万的募资额是很少的，但是对轻资产运营的公司来说，此募资额相对公司资产，比例非常大，甚至可以再造一间公司。
如下图所示，在公司资产负债表中，2017年末的非流动资产（固定资产），公司只有283万元人民币，公司明显就是一家轻资产公司。轻资产，这个很好理解，汽车展会服务供应商，场地不是自己的，服务商只需要在场地搭建临时的会场，就开始赚钱了。募集的资金3890万港元，相对其非流动资产，是否很多呢？公司募资后是否有大量资源去开拓业务？
再看看公司的流动资产结构，如下图所示，公司的流动资产结构非常好，2017年末有4472万人民币的应收款，比往年末的3248万人民币，还多出1200万元，这些大部分都是已经提供了服务，等待转入收入的东东啊。公司还有1323万元人民币的现金。整个流动总资产部分有4872万元人民币，而本次募集的3890万港元（约3189万元人民币）是否直接缩短了公司近3年的利润积累？公司流动负债方面，也非常清晰，除了1342万元的应付款，就是即期所得税负债558万人民币，借款500万元人民币。
因此，简单来说，此次的募资金额3890万港元，再加上上市前的2笔投资募集1250万港元，合计近5000万港元，对资产结构如此轻盈的天平道合来说，会极大提供公司的资金能力与运营实力，可以说已经再造一个天平道合也不为奇。
亮点3：轻资产开拓全国展会服务业版图
本次预计募资额约3890万港元，公司计划将有关所得款项净额用作以下用途：
（1）约1430万港元（占所得款项净额约36.8%）用作扩充人手以支持业务扩张，包括招募更多人员，藉此(i)提供展览厅服务；(ii)处理展览及活动项目的管理及质量管理；(iii)执行营销计划；及(iv)支持业务营运及为员工提供培训。
（2）约1390万港元（占所得款项净额约35.7%）用作扩大展览及活动管理服务，包括提供展览厅服务、安装及╱或升级信息科技系统及╱或计算机硬件及软件，购入多媒体影音设备。
（3）约320万港元（占所得款项净额约8.3%）用作扩大办事处及╱或于中国不同城市及地区设立办事分处或代表办事处。
（4）约360万港元（占所得款项净额约9.2%）用作加强营销措施，包括进行营销及推广活动，刊登网络及软件应用程序广告和改良公司网站。
从本次3890万港元的募资使用情况看，公司开拓全国展览业服务版图的雄心非常明显。
与此同时，如下图所示，在2017年9700万人民币的收入结构中，刨去6714万人民币的大头主要支付供应商服务成本，真正用于支撑整个业务的就是员工的成本256万元，差旅费174万元；此外，销售开支325万元，行政开支700多万元。简单统计，就是大约1500万元人民币的开支就支撑了2017年近9700万元人民币的收入，去非净利润近1000万元。
那我们可以预期，联同上市前投资和IPO的融资合计近4100万人民币的募资，对像天平道合这样轻资产运营的展会服务商来讲，资金实力和运营实力的增长是空前的，其开拓全国展会服务业版图的雄心很可能部分实现。
小结：
以公司招股价 0.12-0.16港元计，这是近年招股价中较低水位的新股，对天生喜欢便宜的投资者来说，心理上极具上升想象力；再加上公司的募资相对轻盈的资产结构来说，占比非常巨大，可支撑公司未来轻资产运营，开拓全国展会服务业版图值得期待。