群益证券(香港)–招商银行半年报点评:营收净利增长强劲,资产状况继续改善【公司研究】_研报(yanbao)

【研究报告内容摘要】

结论与建议:

招商银行发布半年报:1H2018实现营收1261亿,YOY 增11.8%,实现净利448亿,YOY 增14.00%,业绩基本符合我们的预期。收入端方面,非息收入方面表现不错,利息收入增长稳健。资产品质方面,招商不良率继续下降。

作为中国零售银行领头羊,招行目前零售业务占比已达到一半以上,幷希冀通过金融科技方面的发力,进一步助力其轻型银行转型。我们看好公司零售业务继续深化,以及金融科技发力背景下的高ROE,目前资管新规的边际放缓及理财新规的相应放松(理财产品门槛放低至1W)预计未来也将对招行的业绩带来不错的推动作用,公司ROE 高于行业(20%左右),目前估值合理,给与“买入”的投资建议。

1H2018净利实现14.00%较快增长:招商银行发布半年报,2018年上半年实现营收1261亿元,YOY 增11.8%,实现净利448亿,YOY 增14.00%,业绩与之前业绩快报一致。对应年化ROE19.61%,YOY 提升0.50pct,高于同业。

非息收入高增,利息收入表现稳健:从收入端方面来看,驱动营收的主要为非利息收入,YOY 增17.7%至494亿,银行卡、信贷承诺、贷款业务佣金等业务为公司带来不错的手续费收入表现,另外去年基期较低(去年同期仅增1.22%)及I9实施也有一些影响。利息收入方面,受益于生息资产规模的稳健增长及息差同比提升(生息资产平均余额YOY 增4.3%,其中贷款规模YOY 增9.55%;息差方面,录得2.54%,较去年同期提升0.11pct),实现净收入770亿,YOY 增8.6%。

资产质量继续改善:资产质量方面,1H2018招行不良率录得1.43%,较去年同期下降0.28pct,与1Q 比,也呈边际改善态势,QOQ 降0.05pct。

之前在金融去杠杆监管背景下不少企业信用债违约,市场对银行的资产质量继续改善的趋势有所怀疑,而从招商的业绩来看,无疑是打破了这部分悲观预期。招商资产质量的改善同样对利润也有反哺作用,幷带来了较高的拨备水平(316%)。

盈利预测与投资建议:预计公司2018、2019年的盈利分别为803亿、927亿,YOY 增14.5%、15.4%,目前股价对应2018年、2019年PE9.0X、7.8X,PB1.4X,1.3X,估值合理,给予“买入”的投资建议。