群益證券(香港)–中信證券:各項業務均好於同業,龍頭地位繼續鞏固【公司研究】_研報(yanbao)

【研究報告內容摘要】

結論與建議:

中信證券發布2018年上半年業績,2018年上半年實現營收200億元,YOY增長7.0%,實現凈利潤56億元,YOY增13.0%,業績基本符合我們的預期。公司各項業務跑贏行業,驗證強者恆強邏輯。雖然股市不確定因素仍在,不過目前市場處於底部,未來回暖概率大。目前公司估值較低,維持“買入”的投資建議。

公司整體業績增長符合預期:中信證券發布2018年上半年業績,2018年上半年實現營收200億元,YOY增長7.0%,實現凈利潤56億元,YOY增13.0%,業績基本符合我們的預期。

經紀業務表現穩定,利息凈收入受成本端上升侵蝕:雖然上半年受金融去槓桿、貿易戰等因素影響,滬深股市承壓(上證指數下跌13.9%,深證綜指下跌15.4%),不過交易業務整體保持穩定。我們測算上半年滬深股市日均成交4397億,較去年同期基本持平。在此背景下,中信證券經紀業務好於同業,上半年實現經紀業務手續費及傭金凈收入41億,YOY增2.8%,其中席位租賃和金融產品代銷實現快速增長(分別增10.3%,45.8%)。值得注意的是,來自海外客戶的代理買賣證券款已超境內個人客戶,YOY增140%,預計和MSCI資金有關。融資融券方面,整體好於去年同期,上半年市場平均融資融券餘額9947億,YOY增11.4%。中信證券融資融券實現利息收入26億,YOY增11.2%,與行業大體相當。股權質押方面,實現利息收入20億,YOY增24.1%。不過受金融市場利率上升的衝擊,利息支出大幅上升,息差被壓縮,整體來看,上半年公司實現凈利息收入9.3億,YOY降28.0%。

投行業務好於同業,強者恆強邏輯得到驗證:源於監管趨嚴及市場低迷,上半年股票籌資額5188億,YOY降三成。債券籌資表現較好,不過券商傭金率承壓。逆境中體現中信證券項目優勢,幷藉此獲取較穩定的收入:上半年中信證券實現投行業務凈收入18億,YOY降5%,遠好於同業(行業下降26.7%)。其中財務顧問業務逆勢增長,實現手續費凈收入3.8億,YOY增2.6%;承銷業務實現凈收入13億,YOY降6.8%;保薦業務手續費凈收入2522萬,YOY降12.9%。

資管業務較快增長,基金方面貢獻大:資管業務方面,上半年共實現手續費凈收入29億,YOY增9.3%,好於同業同比持平的水平,其中華夏基金方面貢獻較大,實現手續費凈收入19億,YOY增15.9%。資管規模方面,上半年公司順勢壓降通道類業務,主動管理規模保持穩定,錄得5800億。投資業務方面,上半年實現包含公允價值變動的投資收益53億,YOY增18.3%,主要來自於場外期權等衍生金融工具的貢獻。

盈利預測與投資建議:我們預計公司2018、2019年凈利增14.0%、15.2%,對應130億、150億,對應PE14.9X、13.0X,PB1.2X、1.1X,估值合理,維持“買入”評級。

風險提示:貿易戰及金融去槓桿帶來的不確定性