【研究報告內容摘要】
8月中旬以來,土耳其收到了來自美國的貿易保護“大禮”:特朗普發推稱將對土耳其加倍徵收鋼鋁關稅。這一舉動使得土耳其里拉一躍成為今年新興市場中貶值幅度最大的貨幣,年初以來對美元貶值超過50%!里拉貶值固然是由美土之間的政治衝突引爆,但也是小型新興市場國家自身經濟巨大隱患的反映。全球頂尖的投資諮詢機構康橋匯世(Cambridge Associates)早在7月中旬發布的三季度市場策略中就指出,不同新興市場對美元的脆弱性需要獨立來看待。對於那些本國企業美元收入穩定增長、經常賬戶保有盈餘、外儲充足的國家,強美元帶來的衝擊目前是有限的。而像土耳其這樣的,經常賬戶逆差和外部債務佔GDP 比例高企的小型新興經濟體,他們並不看好。
我們選擇編譯這樣一份報告,是因為報告對當前擾動新興市場尤其是中國的重要因素——貿易戰、強美元和中國的 “去槓桿”因素做了統籌分析,對判斷當前中國市場走向具有參考意義。康橋匯世認為,新興市場國家在面對貿易摩擦時,正在陷入一種進退兩難的處境:關稅壁壘的升級將帶來這些國家對美國出口的下滑,外匯儲備首當其衝;潛在的輸入性通脹風險又將制約它們貨幣寬鬆以刺激經濟的空間。特別地,對於中國當前面臨的匯率和貿易摩擦挑戰,他們作了三點判斷:
其一,中國不太可能通過人民幣貶值來抵消貿易戰的影響。相比於如推遲對美國進口商品的檢查等行政手段,引導人民幣貶值不啻為“終極殺手鐧”。
其二,中國不會放棄“去槓桿”。參考工業企業產出增速在2015年經歷的“硬着陸”,中國政府容忍實體經濟下滑的程度也許會超出市場的預期。
其三,中美雙方互征關稅造成的直接經濟影響有限。據估算最多拖累美國和中國GDP增速下降50個基點。但更深遠的經濟影響被低估,比如貿易戰帶來的對供應鏈擾動。
值得留意的是,對於美國市場,他們認為貿易戰對美國企業尤其是美國科技企業的影響還未顯現,這些企業的市場和供應鏈與中國關係緊密。
配置建議上,康橋匯世認為當前一部分新興市場仍然具有吸引力,核心理由是一些資產的估值目前已經較為合理了。但面對貿易爭端巨大的不確定性,他們的建議是保持投資組合的流動性,以及重視配置的分散化。莫尼塔研究認可這樣的邏輯,即保留一些新興市場的頭寸,選擇一些低估值、流動性佳的資產以應對貿易局勢惡化的尾部風險。美方提高關稅是“殺敵一萬,自損八千”的行為,且不論中美之間的拉鋸戰何時和如何收場,至少在當下,中國股市的估值對貿易戰負面影響的定價是大大超過美股的。當美股盈利真正受到貿易戰影響時,市場會重拾對新興市場的信心嗎?
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