群益證券(香港)–揚農化工:18年上半年凈利潤同比增122%,菊酯產品延續高景氣度【公司研究】_研報(yanbao)

【研究報告內容摘要】

結論與建議:

公司發布18年上半年業績報告,上半年公司實現營業收入30.95億元,yoy+54.6%,錄得歸母凈利潤5.63億元,yoy+122.3%,摺合每股收益1.83元,其中Q2實現營業收入14.8億元,yoy+56.0%,錄得歸母凈利潤2.89億元,yoy+134.2%。

公司同時預計前三季度累計實現凈利潤同比增長80~130%,約7.33~9.46億元,其中三季度凈利潤為1.70~3.73億元,yoy+10.4%~143%。在環保高壓下,農藥供給端收縮,疊加下游需求向好,公司產品有望維持高景氣度,另外新增產能持續放量,預計公司全年業績保持高增長,維持“買入”評級。

產品量價齊增帶來業績增長,匯兌收益增厚公司業績:上半年殺蟲劑銷量為7235噸,同比增加16.6%,除草劑銷量為31730噸,同比增加69.6%。除草劑銷售量增加明顯,主要是子公司優嘉公司二期項2萬噸麥草畏項目於2017年年中建成投產,新產能釋放促使銷售量大幅增加。售價方面,上半年殺蟲劑均價為20.6萬元/噸,同比上漲23.4%,上半年除草劑均價為4.0萬元/噸,同比上漲5.5%,價格上漲使得上半年綜合毛利率提高5.6個百分點至31.2%。另外,上半年人民幣先升值後貶值,實現匯兌收益總計1883萬元,致上半年財務費用同比減少0.41億元,其中二季度同比減少0.81億元,環比減少1.13億元,上半年三項費用率同比下降3個百分點至8.0%。

供給收縮,需求向好,菊酯產品有望維持高景氣度:在持續環保高壓下,蘇北化工園區停產等導致中間體及原葯供給收縮,印度醚醛反傾銷等因素進一步推漲中間體,下游需求方面,上半年國內農藥、衛葯同比增長38.0%、25.5%,帶動原葯市場價格上漲。據中農立華統計,上半年高效氯氟氰菊酯、聯苯菊酯、氯氟菊酯均價為25.1、34.7、11.9萬元/噸,同比上漲57.3%、58.8%、44.4%。當前最近價格為30、40、13萬元/噸,同比上漲71.4%、73.9%、33.0%。公司是菊酯行業龍頭,上下游配套完善,在環保日益趨嚴及退城入園的趨勢下,落後產能加速退出,農藥供給格局持續向好,菊酯行業有望長時間處於景氣周期。

轉基因種子快速推廣,除草劑價格易漲難跌:公司除草劑主要是3萬噸/年草甘膦,2.5萬噸/年麥草畏,當前草甘膦家價格為2.75萬元/噸,同比上漲17%,麥草畏價格9.2萬元/噸,與年初價格持平。環保高壓及錯峰限停產導致供給收縮,外貿補庫存周期帶動需求增加,另外據孟山都披露,18年抗麥草畏大豆、棉花種植面積增速將超過100%,19年這一增速有望在20%,屆時種植面積達6000萬英畝,種植面積的迅速擴張,農藥需求進一步釋放,除草劑價格有望震蕩向上。

盈利預測:我們預計公司2018、2019年實現凈利潤10.5、12.1億元,yoy+82.7%、+15.0%,摺合EPS為3.39、3.90元,目前A股股價對應的PE為15.3、13.3倍。國內環保政策趨嚴,國際農化巨頭轉基因作物的推廣,農藥供需關係持續優化,公司產品有望延續高景氣度,18年業績有望大幅增長,維持“買入”評級。

風險提示:1、公司產品價格不及預期;2、在建項目進度不及預期。