群益证券(香港)–扬农化工:18年上半年净利润同比增122%,菊酯产品延续高景气度【公司研究】_研报(yanbao)

【研究报告内容摘要】

结论与建议:

公司发布18年上半年业绩报告,上半年公司实现营业收入30.95亿元,yoy+54.6%,录得归母净利润5.63亿元,yoy+122.3%,折合每股收益1.83元,其中Q2实现营业收入14.8亿元,yoy+56.0%,录得归母净利润2.89亿元,yoy+134.2%。

公司同时预计前三季度累计实现净利润同比增长80~130%,约7.33~9.46亿元,其中三季度净利润为1.70~3.73亿元,yoy+10.4%~143%。在环保高压下,农药供给端收缩,叠加下游需求向好,公司产品有望维持高景气度,另外新增产能持续放量,预计公司全年业绩保持高增长,维持“买入”评级。

产品量价齐增带来业绩增长,汇兑收益增厚公司业绩:上半年杀虫剂销量为7235吨,同比增加16.6%,除草剂销量为31730吨,同比增加69.6%。除草剂销售量增加明显,主要是子公司优嘉公司二期项2万吨麦草畏项目于2017年年中建成投产,新产能释放促使销售量大幅增加。售价方面,上半年杀虫剂均价为20.6万元/吨,同比上涨23.4%,上半年除草剂均价为4.0万元/吨,同比上涨5.5%,价格上涨使得上半年综合毛利率提高5.6个百分点至31.2%。另外,上半年人民币先升值后贬值,实现汇兑收益总计1883万元,致上半年财务费用同比减少0.41亿元,其中二季度同比减少0.81亿元,环比减少1.13亿元,上半年三项费用率同比下降3个百分点至8.0%。

供给收缩,需求向好,菊酯产品有望维持高景气度:在持续环保高压下,苏北化工园区停产等导致中间体及原药供给收缩,印度醚醛反倾销等因素进一步推涨中间体,下游需求方面,上半年国内农药、卫药同比增长38.0%、25.5%,带动原药市场价格上涨。据中农立华统计,上半年高效氯氟氰菊酯、联苯菊酯、氯氟菊酯均价为25.1、34.7、11.9万元/吨,同比上涨57.3%、58.8%、44.4%。当前最近价格为30、40、13万元/吨,同比上涨71.4%、73.9%、33.0%。公司是菊酯行业龙头,上下游配套完善,在环保日益趋严及退城入园的趋势下,落后产能加速退出,农药供给格局持续向好,菊酯行业有望长时间处于景气周期。

转基因种子快速推广,除草剂价格易涨难跌:公司除草剂主要是3万吨/年草甘膦,2.5万吨/年麦草畏,当前草甘膦家价格为2.75万元/吨,同比上涨17%,麦草畏价格9.2万元/吨,与年初价格持平。环保高压及错峰限停产导致供给收缩,外贸补库存周期带动需求增加,另外据孟山都披露,18年抗麦草畏大豆、棉花种植面积增速将超过100%,19年这一增速有望在20%,届时种植面积达6000万英亩,种植面积的迅速扩张,农药需求进一步释放,除草剂价格有望震荡向上。

盈利预测:我们预计公司2018、2019年实现净利润10.5、12.1亿元,yoy+82.7%、+15.0%,折合EPS为3.39、3.90元,目前A股股价对应的PE为15.3、13.3倍。国内环保政策趋严,国际农化巨头转基因作物的推广,农药供需关系持续优化,公司产品有望延续高景气度,18年业绩有望大幅增长,维持“买入”评级。

风险提示:1、公司产品价格不及预期;2、在建项目进度不及预期。