群益證券(香港)–中國平安半年報點評:壽險邊際改善,產險穩中有進,內含價值穩健增長【公司研究】_研報(yanbao)

【研究報告內容摘要】

結論與建議:

中國平安2018年上半年實現凈利潤581億,YOY增33.8%。壽險方面,在去年高基期,今年強監管的背景下仍實現兩成的增長,且市佔率提升4.1pct至16.8%,強者恆強的邏輯得到驗證;產險穩中有進,成本率進一步下降。在新業務價值率提升、營運偏差好於預期和非壽險凈利快速增長的背景下,內含價值較上年末實現12.4%的較快增長。我們看好平安傳統業務的增長及新孵化業務對集團的推動,且公司目前估值處於歷史低位,給與“買入”的投資建議。

1H凈利增三成,營運利潤穩健:中國平安2018年上半年實現凈利潤581億,YOY增33.8%;剔除投資波動、折現率影響後錄得營運利潤593億,YOY增23.3%。

壽險——逆境中見實力,市佔率進一步提升,新業務價值正增長:從壽險業務來看:上半年實現保費收入2832億,YOY增21.2%,遠好於行業,市佔率相應YOY提升4.1pct至16.8%。營運水平進一步提升,退保率0.8%,YOY降0.3pct。13個月及25個月保單繼續率分別提升0.6pct、0.8pct至94.3%、90.9%。和我們預期一致,隨着監管層引導保險姓保,保險行業更多地由投資型轉向保障型,保險產品新業務價值率有望提升。從平安這邊看,上半年平安新業務價值率YOY提升4.1pct至38.5%。雖然新單承壓,不過新業務價值依舊能實現穩中提升,YOY增0.2%,其中2QYOY增9.9%,邊際改善明顯。

產險——穩中有進,成本端改善:產險方面,實現保費收入1030億,依舊好於同業,市佔率提升0.1pct至19.7%。渠道結構上,公司加大了代理、直銷和交叉銷售,減少了電話及網絡通道。公司成本進一步優化,綜合成本率YOY下降0.3pct至95.8%。

權益市場低迷拖累投資收益率,I9實施後加大該波動:投資方面,截止2Q2018保險資金規模已達2.6萬億,較年初增5.4%。從資產負債期限配置上,公司拉長了資產久期,縮短資產負債久期缺口。收益率方面,年化凈投資收益率4.2%,YOY降0.8pct,主要源於基金分紅減少及之前高收益資產到期。總投資收益率4.0%,YOY降0.9pct。總投資收益率下降幅度更大,主要為股票市場波動影響,在實施I9之後波動更加明顯。

營運偏差好於預期,新業務價值率提升,集團內含價值穩健增長:集團內含價值方面,源於壽險及健康險新業務價值率提升、營運偏差優於假設及非壽險凈利增長超市場預期,上半年集團內含價值9273億,較上年末增12.4%。

金融科技貢獻加大,資管收入快速增長:金融科技持續貢獻,報告期內貢獻凈利46億(去年同期3億),主要源於陸金所盈利的貢獻。另外、平安不動產、平安融資租賃、平安海外控股等資管業務貢獻凈利67億,YOY增八成。

投資建議:源於新業務價值率提升、營運偏差優於假設及非壽險凈利增長超市場預期,公司整體凈利及內含價值增長超預期,目前對應18、19年PEV分別為1.1X、0.87X,處於歷史低位,維持“買入”評級。