群益證券(香港)–羅萊生活:主業經營穩健,上半年凈利潤增35%【公司研究】_研報(yanbao)

【研究報告內容摘要】

結論與建議:

公司2018年上半年實現營收21.97億,同比增長11%,實現歸屬上市公司股東的凈利潤2.18億,同比增35%,扣非後凈利潤1.91億,同比增21.7%,毛利率為45.33%,同比提升0.35個百分點。

分季度看,2Q公司實現營收10.25億,同比增長11%,凈利潤0.62億,同比增38.3%,扣非後凈利潤0.59億,同比增47.6%,毛利率為47.9%,同比提升2.5個百分點。2Q業績超預期,應主要受益:1)生產效率提升及結構改善致使毛利率上升,2)財務費用減少使費用率下降,3)政府補助等營業外收入較去年同期增加(上半年同比增加2000多萬,2Q同比增加458萬),4)去年下半年起行業景氣復蘇,因此上半年同期可比基數較低。

分業務來看,公司主業增速約13%,主要受益銷量增加,其中標準套件、枕芯兩大類(營收佔比35%、27%)增長迅速,報告期分別增長15%、12%,小品類中,夏令用品增速超40%,其他小品類增長平穩,公司主體業務運行良好;萊剋星頓傢俱業務增速約2%,發展平穩。

費用端,管理效率提升疊加財務費用減少使整體費用率下降。上半年費用率為31.51%,同比下降1.66個百分點,主要受益管理效率提升(管理費用同比下降13%)以及匯兌損失及利息支出減少使財務費用大幅減少(同比下降94%),另一方面,由於市場投入加大,推廣“超柔床品”定位,銷售費用同比上升20%,導致銷售費用率上升1.8個百分點。

管道方面,上半年,公司新增65個300㎡旗艦店,幷加大管道下沉力度,1-6月開店凈面積超3萬平方米,根據此前公告披露,公司已完成全國經銷商覆蓋,競爭力量進一步增強。下半年即將進入電商活動旺季,得利於當前已實現主流電商全覆蓋,公司電商端業務將持續向好。線上+線下管道共同發力,公司下半年業績有望保持快速增長。

此外,公司頒布2018年股權激勵草案,擬以6.44元/股價格授予公司中高層管理層限制性股票總計1405萬股,占當前總股本1.89%,股權解鎖條件為以2017年扣非後凈利潤為基數,2018-2020年公司扣非後凈利潤增長率不低10%、21%和33%,即年均增長10%左右。公司業績增長與管理層激勵綁定加深,有望進一步提升經營效率。

經營預告:公司預告2018年1-3Q凈利潤同比增15%-35%n 綜上,由於家紡行業景氣復蘇,公司管道擴展及下沉有望持續帶來增量利潤,上調此前盈利預測,預計2018-2019年將分別實現凈利潤5.4億、6.4億,同比增25%、19%,EPS分別為0.72元和0.86元,當前股價對應PE分別為16倍、13倍,估值合理,維持買入投資建議。

風險提示:原材料成本上升,終端銷售不及預期,行業競爭加劇