群益证券(香港)–正泰电器:低压龙头主业抢眼,光伏新政影响有限【公司研究】_研报(yanbao)

【研究报告内容摘要】

结论与建议:

公司发布2018H1业绩报告,上半年实现收入119.02亿元(YOY+20.16%),实现净利润17.82亿元(YOY+41.87%),其中出售电站产生的净利润2.8亿,扣非扣除出售电站收益主营业务净利润增长28%,符合预期。同时也进行了分红,每10股派发2元现金,加之年初进行的每10股派7元,分红慷慨。

预计公司18、19年实现净利润35.13亿元(YOY+23.73%)、41.05亿元(YOY+16.84%),EPS1.633、1.909元,当前股价对应2018、2019年PE 分别为13X、11X,公司基本面稳健估值较低,给予“买入”建议,目标价25元,对应2018年PE15.3倍。

扣非扣除电站出售受益利润同增28%,符合预期:上半年实现收入119.02亿元(YOY+20.16%),实现净利润17.82亿元(YOY+41.87%),其中出售电站产生的净利润2.8亿,扣非扣除出售电站收益主营业务净利润增长28%,符合预期。其中,二季度业绩有所下滑,营业收入增长14.90%,主要因公司光伏业务受光伏新政影响。上半年光伏收入增速下滑至11%,但公司收入占比68%的低压收入增速上升到23%。公司上半年综合毛利率29.4%,较去年持平,三费占比14.9%,同比上升0.3pct。

低压回暖,“昆仑牌”、海外表现抢眼:公司作为低压电器龙头,竞争优势明显,上半年低压业务实现收入78.3亿元,同比增长23%,主要因海外增速发力以及原来的元器件销售拓展至行业和成套解决方案,新产品昆仑定位中高端增长迅速,上半年增长136%,目前占低压产品30%左右,同时低压业务在国外增长51%,快速增长主要得益于公司海外布局。

低压部分毛利率33.1%,较去年略有上升0.92%,主要因部分产品有所提价。

光伏板块同增11%,光伏新政对公司影响有限:上半年光伏业务实现营业收入38.31亿元,同增11%,主要受到5月光伏新政影响,增速略有下滑。净利润6.41亿元,同比增长104%,剔除电站出售净利润为3.3亿元,同增9%。公司光伏板块主要利润来源于电站,受光伏新政影响有限,上半年结算电费9.6亿元,同增30%。公司进行了电站置换,将西部、集中式电站出售,收购隆基17个分布式光伏项目,项目集中在东部且分布式电站收益高于地面电站,集中式装机下降200MW,分布式增长200MW,电站结构进一步优化,收益率提高、现金流有保障。

盈利预测:预计公司18、19年实现净利润35.13亿元(YOY+23.73%)、41.05亿元(YOY+16.84%),EPS1.633、1.909元,当前股价对应2018、2019年PE 分别为13X、11X,公司基本面稳健估值较低,给予“买入”建议,目标价25元,对应2018年PE15.3倍。