上半年業績符合預期：公司18 年上半年收入同比增長13.0%至8.69億人民幣，增長動力主要來自於腎科板塊和醫用對比劑板塊增長提速，增速分別達15.7%和3.7%。玉葯收入同比增長約6.1%，略有放緩，主要為臨時停產檢修所致。毛利同比增長12.0%至6.52 億人民幣，毛利率小幅下降0.7pp 至75.0%。受益於規模效應及精細化管理，銷售費用率小幅下降0.3pp 至31.5%；管理費用率下降2.0pp 至8.4%；期內新增貸款利息導致融資成本提升，財務費用率提升1.2pp。歸母凈利潤同比增長18.5%至2.19 億人民幣，凈利潤率上升1.2pp 至25.2%。整體業績符合預期。
尿毒清增長穩健，渠道整合效應有待釋放：期內，公司在循證醫學的基礎上，建立了國內首個腎病領域大數據研究中心，開發慢病管理平台，加強真實世界研究，不斷提升該核心產品的品牌價值。此外，公司通過對玉葯銷售團隊的整合，全力打造分銷、KA 連鎖和OTC 三大銷售團隊，以提升核心產品的終端滲透率。在處方外流的大環境下，尿毒清顆粒院依靠公司強大的銷售網絡布局，院內銷售與院外銷售齊頭並進，以尿毒清顆粒為核心的腎科板塊增長提速。我們認為品牌價值的提升與終端渠道的下沉將共同推動該產品快速朝着20 億銷售目標邁進。婦兒板塊潛力品種左旋糖酐鐵口服液於期內新增成人規格，亦開始增加在婦產科的推廣力度，隨着該產品在兒科滲透率的提升與婦產科覆蓋數量的增加，其銷售規模可期。
重磅儲備品種研發穩步推進，上市可期：圍繞腎科、對比劑及OTC 產品的產品研發處於穩步推進中。其中糖腎新葯黃芪散微丸已於3 月獲CFDA 批准進入臨床，亦有望在美國直接申報二期臨床，加快上市進程。若順利商業化，有望成為腎科板塊另一皇牌產品，鞏固公司既有優勢領域的地位。碘帕醇、超聲微泡醫用成像對比劑及載葯系統預計於19-21 年陸續獲批，進一步加強醫用成像對比劑板塊產品線。此外，對玉葯核心OTC 品種的改造與升級將有利於在競爭中獲勢。
維持目標價 10.69 港元，買入評級：我們認為公司未來三年仍將保持穩健增長，不考慮未來新品上市的貢獻，維持原有盈利預測，以2018 年的16 倍市盈率作為估值參考，維持目標價10.69 港元，較現價有68.9%的上升空間，買入評級。
轉載請註明：牛牛网 » 第一上海：康臣药业上半年业绩符合预期，渠道整合成效有待释放