上半年业绩符合预期：公司18 年上半年收入同比增长13.0%至8.69亿人民币，增长动力主要来自于肾科板块和医用对比剂板块增长提速，增速分别达15.7%和3.7%。玉药收入同比增长约6.1%，略有放缓，主要为临时停产检修所致。毛利同比增长12.0%至6.52 亿人民币，毛利率小幅下降0.7pp 至75.0%。受益于规模效应及精细化管理，销售费用率小幅下降0.3pp 至31.5%；管理费用率下降2.0pp 至8.4%；期内新增贷款利息导致融资成本提升，财务费用率提升1.2pp。归母净利润同比增长18.5%至2.19 亿人民币，净利润率上升1.2pp 至25.2%。整体业绩符合预期。
尿毒清增长稳健，渠道整合效应有待释放：期内，公司在循证医学的基础上，建立了国内首个肾病领域大数据研究中心，开发慢病管理平台，加强真实世界研究，不断提升该核心产品的品牌价值。此外，公司通过对玉药销售团队的整合，全力打造分销、KA 连锁和OTC 三大销售团队，以提升核心产品的终端渗透率。在处方外流的大环境下，尿毒清颗粒院依靠公司强大的销售网络布局，院内销售与院外销售齐头并进，以尿毒清颗粒为核心的肾科板块增长提速。我们认为品牌价值的提升与终端渠道的下沉将共同推动该产品快速朝着20 亿销售目标迈进。妇儿板块潜力品种左旋糖酐铁口服液于期内新增成人规格，亦开始增加在妇产科的推广力度，随着该产品在儿科渗透率的提升与妇产科覆盖数量的增加，其销售规模可期。
重磅储备品种研发稳步推进，上市可期：围绕肾科、对比剂及OTC 产品的产品研发处于稳步推进中。其中糖肾新药黄芪散微丸已于3 月获CFDA 批准进入临床，亦有望在美国直接申报二期临床，加快上市进程。若顺利商业化，有望成为肾科板块另一皇牌产品，巩固公司既有优势领域的地位。碘帕醇、超声微泡医用成像对比剂及载药系统预计于19-21 年陆续获批，进一步加强医用成像对比剂板块产品线。此外，对玉药核心OTC 品种的改造与升级将有利于在竞争中获势。
维持目标价 10.69 港元，买入评级：我们认为公司未来三年仍将保持稳健增长，不考虑未来新品上市的贡献，维持原有盈利预测，以2018 年的16 倍市盈率作为估值参考，维持目标价10.69 港元，较现价有68.9%的上升空间，买入评级。
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