【研究報告內容摘要】
7月表外融資收縮繼續拖累社融增速。中國人民銀行13日發布7月份金融數據。當月社融新增1.04萬億元(人民幣,下同),環比上月下滑25.2%,同比下滑10.7%,主要由於表外融資環比持續收縮4,886億元,繼續拖低社融增速。7月末社融餘額同比增長10.3%,增速環比放緩0.2個百分點,放緩幅度較6月末的0.4個百分點有所收窄。不過,人民幣貸款表現超乎市場預期,新增1.45萬億元,同時債券融資受益於收益率下行,環比多增2,237億元。M2增速自6月末的歷史低位反彈0.5個百分點至8.5%,但M1增速持續下行至5.1%。展望下半年,我們認為整體信貸增長在政策的結構性寬鬆下將逐步恢復。
實體信貸需求暢旺,但銀行風險偏好下降。7月人民幣新增貸款與此前銀保監會發布的初步數字一致。從結構上看,企業貸款增長強勁,當月新增6,501億元,同比多增84%,其中75%為中長期貸款,顯示實體經濟的融資需求依然健康。以按揭貸款為主的居民中長期貸款同樣保持了較為穩健的增長,佔新增貸款比重為32%,上月則為25%。我們認為新增貸款結構的轉變顯示了銀行在放貸策略上趨於審慎,願意將更多額度分配至風險較低的基礎設施行業貸款及居民按揭貸款。
銀行盈利復蘇加速。銀保監會同樣於13日公布了2018年第二季度銀行業監管數據。今年二季度,行業凈利潤按年增長6.9%,增速較前一季度提升1個百分點,主要由於行業凈息差普遍改善,以及資產增速的回升。如我們此前預期,股份制銀行及城商行凈息差的改善較國有銀行更為明顯。中小型銀行由於同業負債佔比較高,將更得益於市場利率的下行。
流動性壓力緩解,資產增速回升。1月及4月實施的兩次降准,以及人行積極通過MLF向市場投放流動性,令銀行業整體的資金壓力有所減輕,也部分抵消了金融去槓桿下存款增長乏力帶來的負面影響。行業總資產增速由今年第一季度末的6.63%回升至第二季度末的6.76%。
不良貸款確認趨嚴,利於行業估值改善。由於銀保監會要求銀行對不良貸款進行更嚴格的確認,將90天以上逾期貸款全部納入不良貸款,二季度末行業的不良貸款餘額環比大幅增長10.3%至1.96萬億元。不良貸款率同樣增長0.12個百分點至1.86%,但關注類貸款下降0.16個百分點至3.26%。分機構類型來看,國有銀行及股份制銀行的不良貸款率持續改善,環比分別下降2個基點及1個基點;而城商行與農商行不良貸款率在更為嚴格的不良確認措施下仍面臨壓力,環比繼續上升4個基點及103個基點。部分不良確認不夠嚴格的股份制銀行及大部分H股上市城商行,預計未來幾個季度的信貸成本將有所上升,但我們認為,不良確認趨嚴將提升行業資產負債表的透明度,有利於未來板塊估值的修復。
大行優於中小同業。我們認為,與中小型同業相比,大行資金來源更為穩定,同時影子銀行風險較低。在目前金融去槓桿和利率市場化的背景下,大行的表現將能夠跑贏其他同業。
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