群益證券(香港)–平安銀行半年報點評:非息收入增長強勁,零售不斷突破,資產質量平穩【公司研究】_研報(yanbao)

【研究報告內容摘要】

結論與建議:

平安銀行發布半年報,1H2018實現營收280億元,YOY增5.9%,實現凈利潤134億元,YOY增長6.5%,業績表現符合我們的預期。公司非息收入增長強勁,零售業務持續深入,資產狀況保持穩定,資本充足率穩中有升。下半年在相關政策指導下預計將加大信貸投放,預計貸款利息收入貢獻度將提升。看好公司在零售業務、金融科技方面的發力以及集團綜合金融優勢,維持“買入”的投資建議。

2018年上半年凈利增6.5%,業績基本符合預期:平安銀行1H2018實現營收572億元,YOY增5.9%,實現凈利潤134億元,YOY增長6.5%。與已公布的上市銀行業績相一致,呈邊際改善態勢:對比1Q營收增1.1%,凈利增6.1%。公司年化ROE12.36%,微降0.2pct。公司業績基本符合我們的預期。

非息收入增長強勁,生息資產穩健擴張彌補息差下行侵蝕:拆分收入端來看,非利息收入方面,手續費凈收入增長強勁,YOY增13.9%至179億,主要貢獻為銀行卡手續費,YOY近翻倍,預計和信用卡交易量擴大有關(上半年信用卡交易1.2萬億,同比增90%)。其他非息收入方面,源於債券等金融資產投資收益和公允價值變動收益增長,YOY增94.4%至19億。利息收入方面,與1Q情況相同,受制於成本端的上升,凈息差同比下降:1H2018凈息差錄得2.26%,YOY下降0.19pct(從主要構成存款和貸款來說,源於上半年存款競爭激烈、市場利率維持高位等原因,平安存款成本YOY上升0.48pct至2.35%,而貸款利率相對不敏感,僅YOY上升0.16pct至6.16%)。好在生息資產依舊保持較穩健增長,以上半年生息資產平均餘額來測算,YOY增8.8%,彌補息差下行的侵蝕。利息凈收入YOY基本持平,錄得374億。

鉚足全力,零售繼續突破:從平安銀行發力轉型零售銀行以來,零售業務數據均十分亮眼。1H2018零售業務已貢獻公司營收半成以上,由於零售業務相對資產質量較好,信用及資產減值損失較少,利潤貢獻度達到68%,營收和凈利佔比分別較去年同期提升10.9、3.4pct。公司加大零售轉型的投入,1H2018成本收入比29.7%,YOY提升4.9pct,主要表現為員工費用的增長(YOY增38.6%),預計和公司互聯網零售人才等因素有關。

資產質量表現平穩,撥備穩中有升:1H2018平安銀行不良率錄得1.68%,較1Q2018持平,資產質量整體表現平穩。關注類貸款率有所減少,較1Q降0.09pct至3.41%。逾期90天貸款/不良貸款為124%,可見不良貸款認定依舊嚴格。撥備水平方面,1H2018撥備覆蓋率略有提升,較1Q2018提升3pct至176%。

資本充足率繼續提升:1H2018平安銀行核心一級資本充足率、一級資本充足率及資本充足率分別為8.34%、9.22%、11.59%,高於監管7.50%、8.50%、10.50%的要求,且已連續兩個季度提升。公司目前計劃通過發行260億元可轉債和300億合格二級資本債,其中可轉債已獲中國銀保監會核准,目前正上報中國證監會審核,未來資本有保障。我們測算可轉債轉股後,提升核心一級資本、一級資本及資本充足率1.1pct,二級資本債發行後提升資本充足率1.3pct。

盈利預測:預計公司2018、2019年凈利增5.6%、7.3%,對應凈利245億、263億,對應PE為6.4X、6.0X,PB為0.7X、0.6X,估值較低,維持“買入”的投資建議。