群益證券(香港)–江蘇租賃半年報點評:資本充足無慮,預計利差將回升【公司研究】_研報(yanbao)

【研究報告內容摘要】

結論與建議:

江蘇租賃發布半年報,2018年上半年實現凈利6.4億,YOY增10.03%。租賃資產規模推動上半年業績穩健增長,下半年預計將受益於市場流動性寬裕,提升凈利差。在資管新規邊際放緩,中小企業支持力度加大的背景下,公司資產質量無憂。由於資本充足,預計明後兩年租賃投放會加大。我們看好公司未來業績發展,給與“持有”的投資建議。

1H2018營收增11.0%,凈利增10.0%,實現較快增長:江蘇租賃發布半年報,2018年上半年實現營收11.8億,YOY增11.0%,實現凈利6.4億,YOY增10.0%。

應收融資租賃款規模擴大推動凈利息收入增長:從收入端方面來看, 上半年實現營收11.8億,YOY增11.0%。占營收主要來源的凈利息收入8.84億,YOY增13.4%。我們認為凈利息收入的增長主要靠租賃規模推動:今年來應收融資租賃款餘額較年初增70億,可以說IPO融資的40億和發行金融債融資的50億已經大部分投入至租賃業務。不過由於負債端成本抬高(江蘇租賃負債端主要為同業拆入,我們以3個月銀行間同業拆借利率來看,今年上半年平均利率為5.09%,較去年同期拆借平均利率提升0.36pct),租賃凈利差下行,對公司租賃凈利息收入產生侵蝕。從我們目前觀察到的市場利率來看,受益於銀行體系降准及央行大額MLF,市場利率正趨下降,從3個月同業拆借利率來看,目前已處於3.74%左右的水平,較上半年5.09%的大幅下降。江蘇租賃由於上半年IPO及金融債融資,基本沒有同業拆入,下半年隨着市場利率的下降,負債端結構的調整,相信成本端將較大幅度改善,從而較好地貢獻租賃凈利差。

租賃不良率仍處較低位置,撥備充足:從江蘇租賃的租賃不良資產率來看,2Q2018錄得0.82%,較1Q下降0.04pct,資產質量繼續優化。目前政策面加大對小微企業的支持力度,相信對小微企業的現金流有較大的改善作用。江蘇租賃定位於中小企業租賃資產投放,我們預計將從此政策中收益,資產質量進一步優化,幷對利潤產生支撐。從撥備水平來看,2Q2018錄得383%,十分充足,且較1Q2018366%的水平進一步提升。

外源融資提升資本充足率:今年上半年公司通過公開發行股票及發行金融債募集資金90億左右,核心一級資本充足率、一級資本充足率及資本充足率均提升5.27pct至15.59%、15.59%和16.76%,遠高於監管要求。上半年的外源性融資,為公司未來業務開展提供了較高的保障。

盈利預測:我們預計隨着市場流動性改善,江蘇租賃租賃凈利差有望回升,幷帶動凈利息收入增長。資產質量方面,資管新規邊際放緩及監管層加大對中小企業的支持力度的背景下,江蘇租賃的資產質量將實現較好水平。另外在較高資本充足率的背景下,公司有望加大對租賃資產的投放,我們對明後兩年公司業績持樂觀態度。預計公司2018、2019年實現凈利13、17億,分別增25.2%、31.0%,對應2018、2019年PE17.2X,13.1X,PB1.9X,1.7X,估值合理,維持“買入”。

風險提示: 宏觀經濟超預期下行