莫尼塔(北京)–国内宏观周报:人民币汇率还会“跌跌不休”么【宏观研究】_研报(yanbao)

【研究报告内容摘要】

工业品价格大幅上扬。本周六大发电集团日均煤耗量继续显著上升,但仍不及去年同期水平,这可能主要与7月以来长江上游地区降水远超历史同期,导致水电发电占比提升有关。本周南华工业品指数大幅上扬,市场情绪受到国务院常务会议积极政策动向的提振。上游原材料价格普遍反弹,铁矿石价格因叠加人民币汇率贬值的影响而呈现较大涨幅。中游钢铁价格再度强势上涨,库存处于低位、环保限产加码及基建投资回升预期,共同对钢价形成拉动。本周欧美贸易战意外休兵,这意味着美国发动贸易战的矛头似乎正向中国集中。尽管不排除美欧贸易关系后期还有反复的可能性,但中国必须做好外贸环境长期恶化的准备。

6月工业企业利润增长有所放缓,主要受到民营企业拖累,而国有企业利润增速提升。民营企业盈利状况弱化会加速其杠杆率上升,并进一步影响其融资可得性,对民间投资增速回升的可持续性构成威胁。7月国务院常务会议聚焦货币政策支持中小企业,但其效果还需考虑到银行的风控及意愿,尤其是在民企盈利状况走下坡路的情况下。本周传央行已下调MPA中的结构性参数。这是针对资本充足率考核的放松,理论上能够释放出大量的信贷额度,是配合融资回表的一项重要措施。但仅从考核放松和额度释放的角度,尚不足以发动银行对中低资质主体信贷投放的意愿,对一系列信贷鼓励措施下银行态度的变化还需观察。本周低等级信用利差高位震荡,高等级信用利差有所回落,反映当前市场对低等级信用债的接受度未有明显改观。长三角6个月票据直贴利率进一步下挫,除流动性宽松的影响外,或也反映银行信贷投放意愿尚未有明显增强。

央行进行5020亿创纪录MLF操作。减少短期限逆回购投放、增加具有结构性功能的中等期限MLF投放,符合“疏通货币信贷政策传导机制”的政策导向。我们认为,后续不排除再次降准替换MLF,并将降准资金定向到中小企业的操作。本周资金面保持宽松,6个月及以下同业存单发行利率进一步全线走低。国债收益率曲线显著陡峭化。长债收益率前半周显著上行,主要受国务院常务会议调整放松宏观政策的影响,市场对于基建投资增速反弹和宽信用的预期增强;但周三之后,市场对政策效果的观望态度增强,债市未再进一步走弱;周四美欧贸易战意外休战,市场对发达经济体联合针对中国的担忧增强,长债收益率出现显著回落。

人民币汇率“跌跌不休”。本周美元指数在94.5一线窄幅震荡,但人民币对美元汇率进一步震荡走贬,离岸和在岸汇率均收于6.824附近,CFETS人民币指数再度大幅贬值。本周人民币汇率贬值受到两方面催化:一是,国常会确认货币政策边际松动;二是,美欧贸易战暂时熄火,导致中美贸易战担忧加剧。随着人民币贬值幅度的加大,我们观察到政策上助贬意图有所减弱。我们认为,从中美利差、政策态度和预期差来看,后续人民币汇率仍有贬值空间,但这一空间正在收窄。首先,目前人民币兑美元贬值幅度已较接近中美利差水位,贬值压力的释放愈发接近充分;其次,随着特朗普表示不喜欢强美元,市场对美元指数的看法已不若此前乐观。二季度美国GDP年化季度环比初值达到4.1%,创下近四年新高,但金融市场对此反应平淡,美元短线冲高后重又回落,市场多数认为二季度的高增速不可持续;最后,我们注意到,目前美国花旗经济意外指数已转负(体现美国经济不及预期),美国与欧洲的差值也快速向零收敛。这明当前美元的价格应已较充分地反映了美国经济的强劲增长,进一步上冲空间因而受限。