【研究報告內容摘要】
結論與建議:公司2018年上半年實現營收334億,同比增38%,實現凈利潤157.6億,同比增40%,EPS為12.55,毛利率為90.94%,同比上升1.32pct。二季度實現營收159.3億,同比增46.4%,實現凈利潤72.6億,同比增41.5%,毛利率為90.54%,同比上升2.8pct。2Q毛利率有較大提升,應主要受益產品提價(平均提價18%)和產品結構變化(生肖酒、定製酒等高價酒佔比提升)。
以產品來看,上半年茅台酒營收294億,同比增36%,系列酒營收40億,同比增57%,2Q茅台酒營收達136億,同比增47%,系列酒營收23億,同比增42.8%。2Q作為傳統銷售淡季,除提價因素外,部分高增長推測來源於確認預收款(2Q預收款餘額為99.4億,環比下降24.5%)。量價方面,推算上半年茅台酒出貨量在1.4-1.5萬噸之間,噸價預計提升約20%-22%。
以費用來看,2Q由於推進133品牌戰略和推廣醬香系列酒,市場投入加大導致銷售費用大福增加,同比增59.5%,受此影響,2Q費用率達14.89%,同比提升2.56pct,但從全年來看,費用率變動應可以保持平穩。
展望未來:1)2017起公司預收款呈下降趨勢,但這與公司調整打款發貨節奏有關,當前批價維持在1750左右,顯示茅台酒供需矛盾依然突出,因此無需為預收賬款持續下降過度擔憂,預計行業景氣仍可持續。2)短期,3Q為白酒銷售旺季,參照去年同期,預計中秋、國慶假期備貨期間為保證假日市場供應穩定,茅台酒有望實現一定程度放量,疊加年初產品提價,3Q有望在高基數(2017年3Q凈利潤yoy+138%)的情況下保持較快增長。3)中長期,由於產能限制,茅台酒持續放量將比較困難,供需矛盾延續,後期應關注產品結構變動及產品進一步對業績的拉動作用。
綜上,預計2018-2019年公司將分別實現凈利潤367億和443億,同比增35.5%和20.8%,EPS分別為29.21元和35.28元,當前股價對應PE分別為23倍和19倍,維持買入投資建議。
風險提示:行業景氣不及預期,食品安全問題,限制三公消費力度擴大。
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