【研究報告內容摘要】
結論與建議:
公司今日發布2018H1業績報告,報告期實現收入38.54億元,同比增長33.14%,歸母凈利潤3.65億元,同比下降31.61%,主要因17年出售資產造成1.4億元非經常性損益,歸母扣非凈利潤3.54億元,同比10.20%,低於市場預期。
考慮到公司業績季節波動性較大,且四季度利潤約佔全年七成左右,且政策轉向融資出現邊際寬鬆,暫維持盈利預測,預計公司18、19年分別實現凈利潤32.07億元(YOY+27.82%)、40.95億元(YOY+27.69%),EPS1.02元、1.30元,當前股價對應18、19年動態PE11.5X、9X,估值較低,給予“買入”建議,目標價15元。
二季度業績受去槓桿影響較大:分季度來看,Q1實現歸母凈利1.55億元(YOY-32.85%),扣非凈利1.53億元(YOY+78.09%);Q2歸母凈利潤2.1億元(YOY-30.67%),扣非凈利潤2.01億元(YOY-14.49%)。二季度業績下滑明顯,主要因去槓桿、緊信用造成融資難度大、項目進度放緩等。
光環境業務增長搶眼:分業務來看,水處理、光環境和市政工程分別實現收入增長34.04%、43.24%和-54.05%,水處理收入增長穩健,光環境高增主要因良業環境2017年6月幷表,市政工程業務主要因PPP 項目受到政策及融資影響進度放緩。綜合毛利率上升7.24pct 至34.44%,主要因毛利率較高的光環境佔比提升較多。
三費及資產減值損失拖累業績:上半年財務費用3.15億,同比增長180%主要因PPP 業務資金需求大,新增有息負債以及利息費用增加,,銷售費用和管理費用也同比增長62%和43%,公司三費佔比提升5.29pct 至18.34%。上半年應收賬款計提壞賬增加,導致資產減值損失為1.51億元,同比增長197%。流動性無改善,經營活動產生的現金流量凈額為-13.59億元,同比-94%,主要為PPP 項目信貸周期變長,結算及付款周期有所滯後所致。
在手訂單仍然充裕,靜待融資邊際寬鬆:公司2018年H1新增訂單310億元,訂單仍然飽滿,EPC、BOT 訂單分別佔比47%和53%。公司二季度主動梳理在手訂單,確保質量,未來將限制重資產模式發展,重視運營,以輕帶重。宏觀環境方面,下半年寬鬆的財政政策有望帶來融資環境邊際寬鬆,推動公司重回穩定增長軌道。
盈利預測:考慮到公司業績季節波動性較大,且四季度利潤約佔全年七成左右,且政策轉向融資出現邊際寬鬆,暫維持盈利預測,預計公司18、19年分別實現凈利潤32.07億元(YOY+27.82%) 、40.95億元(YOY+27.69%),EPS1.02元、1.30元,當前股價對應18、19年動態PE11.5X、9X,估值較低,給予“買入”建議,目標價15元。
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