【研究報告內容摘要】
結論與建議:
公司發布上半年業績公告,公司上半年實現營業收入17.3億元,yoy+29.8%,錄得歸母凈利潤1.56億元,yoy+71.1%,摺合每股收益為0.135元。其中二季度實現營業收入9.75億元,yoy+34.2%,錄得歸母凈利潤0.91億元,yoy+89.9%。公司同時預計1~9月實現凈利潤1.91~2.30億元,yoy+50~80%,其中三季度歸母凈利潤為0.35~0.74億元,yoy-4.1%~+103.5%。鑒於公司產品景氣度逐步回升,聚酯薄膜價格持續上漲,價差擴大,18年業績有望大幅增長,且當前估值較低,維持“買入”評級。
聚酯薄膜價格上漲,價差擴大,盈利能力增強:18年上半年BOPET均價為11651元/噸,同比上漲23.9%,其中二季度均價為11895元/噸,同比上漲32.7%,環比上漲4.3%,聚酯薄膜與原料價差方面,經測算上半年價差同比上漲49.7%,其中二季度價差同比上漲63.8%,環比一季度上漲15.5%。聚酯薄膜價格上漲,價差不斷擴大,公司上半年綜合毛利率為17.4%,同比上漲2.8個百分點。綜合來看,聚酯薄膜價格持續上漲,與原料價差同樣在逐步擴大,使得公司產品盈利能力增強,業績大幅增長。
三季度業績預告過於保守,後期很可能上修業績預告:聚酯薄膜行業在經曆數年低迷期後,市場逐漸出清,當前在建產能有限,由於裝置建設周期較長,短期內難有再增產能,而近三年下游需求保持在兩位數增長,行業景氣度處於恢復階段,聚酯薄膜價格易漲難跌。最近BOPET價格上漲主要受成本推動,七月份至今原料漲幅約19%,聚酯薄膜漲幅約10%,產品上漲幅度不及原料上漲幅度,致價差小幅回落,但仍處高位運行。產品能快速轉移絕大部分成本,一方面是聚酯薄膜產業鏈上下游傳導順暢,另一方是供需關係好轉,行業景氣度處於快速恢復階段。當前聚酯薄膜價格為13410元/噸,該價格是2011年年末以來最高價格,同比上漲45.8%,環比二季度上漲12.7%,與原料價差進一步擴大,環比二季度上漲0.8%。國際油價中樞上移,對膜市形成成本支撐,另外下游現階段均未有庫存,膜企跌價期間未有備貨,在旺季到來後將會存在一波備貨,市場上漲概率大,因此判斷公司業績預告過於保守,後期很可能要上調業績預告。
盈利預測:我們預計公司 2018-2019年歸母凈利潤分別為4.07、5.61億元,同比增長445%、38%。對應EPS為0.35、0.49元,目前股價對應18、19年PE為15、11倍,對應PB為0.79、0.73倍,鑒於公司18年業績有望大幅增長,且當前估值較低,維持“買入”評級。
風險提示:1、公司產品價格不及預期;2、新建項目不及預期。
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