高盛高华证券–中国汽车行业:7月份需求进一步走软,三季度比较基数偏高,但四季度基数应有所回落【行业研究】_研报(yanbao)

【研究报告内容摘要】

最新数据和我们的解读

7月26日,中国乘联会宣布7月份前三周的汽车日均批发量同比下降13%(图表1)。我们注意到所披露的数据包含了大部分可比市场数据,但剔除了部分由于夏季淡季而未公布数据的车企。从历史季节性来看,7月最后一周更多车企将公布数据,从而数据系列将更加全面,我们认为最后一周销量可能将有所回升。

零售方面,2018年上半年零售量同比增长3.7%,6月份有所走软,同比下降3.4%,这是2015年6月份以来首次月度同比下滑。进入7月,疲弱的批发数据表明库存增长潜在放缓、需求走软。夏季通常是汽车销售淡季(图表2)。我们认为需求走软的原因在于:1.2017年汽车购置税减免导致比较基数较高,而2018年没有汽车购置税减免;2.渠道价格侵蚀程度加剧(图表3)-消费者在价格企稳之前往往暂缓或推迟购车。鉴于品牌分化以及市场出现初步整合迹象,我们看到实力较弱的品牌市场份额正在流失,这些品牌因此在渠道中采取了更大幅度的降价措施;3.宏观经济的不确定性以及房地产市场有限的财富效应使得消费者信心较低。

鉴于销售集中于上半年,我们计三季度的比较基数较高(特别是7/8月份为淡季),但认为四季度的比较基数将有所缓解,因为2017年四季度部分销量的确认可能由于当年销售目标提前实现而被推迟至2018年一季度。我们维持2018年全年销售将增长3%的预测,并预计三季度增速将为0%,四季度增速将为2.8%。