中國銀河國際–美的集團:投資亮點【公司研究】_研報(yanbao)

【研究報告內容摘要】

我們預計公司2018 年上半年銷售進度將符合全年預期,因為國內對空調、冰箱和洗衣機的需求強勁。預計庫卡和廚電銷售增長將放緩。儘管新的美國關稅帶來影響,但由於人民幣疲軟,我們預計美的集團在2018 年下半年和2019 年的出口銷售將會改善。我們將目標價從人民幣67 元降至63 元,以反映宏觀局勢轉弱以及公司延遲推出高端品牌產品的影響。

投資亮點

預計空調銷售將支持2018 年上半年業績。我們預計,美的暖通空調營收同比增長約40%,冰箱和洗衣機同比增長約20%。另外預計廚電錄得個位數增長,因為美的在上半年謹慎地暫停向庫存較高的分銷商發貨。由於汽車市場疲軟,庫卡在第二季的增長也低於預期,但預計將在下半年取得較佳業績。

市場對貿易戰過度憂慮。2017 年,美的向美國出口了約20 億美元的商品, 約佔總銷售額的5%。在公司20 億美元的出口中,特朗普的第一輪關稅只會影響到2 億至2.5 億美元。如果美國執行第二輪關稅,預計另有約4 億美元的美的出口將受到影響。

美的出口受益於人民幣貶值。作為中國較大的家電出口企業之一,近期人民幣疲軟將使美的有較佳的價格競爭力或定價能力,並支持其出口業務。然而,由於美的國際銷售的很大一部分是在巴西、越南和其他國家生產的,這一影響將較為溫和。我們估計若人民幣貶值5%,將使美的2019 年稅前利潤提升約4%。

外匯凈資產意味着將錄得匯兌收益。截至2017 年12 月,美的持有40 億人民幣的外匯凈資產和約320 億歐元的歐元債務。我們知道其大部分歐元債務都已對沖,並且估計從2017 年12 月以來人民幣單位數百分比的貶值將導致極小的匯兌收益。

估值並不昂貴。公司目前的2019 年市盈率為11.8 倍,並有望在2018 年上半年實現10-15%的收入增長,對比我們預期全年增長為14%。我們將2019 年的盈利預測削減約6%,因為i)公司延遲推出高端品牌;ii)宏觀環境較差, 或會對2019 年盈利預測產生負面影響。我們最新的目標價為人民幣63 元, 基於16 倍2019 年目標市盈率,我們認為這估值對於一家擁有多元化業務和盈利增長超過20%的企業來說是合理的。