群益证券(香港)–万华化学:18年上半年业绩增长43%,聚氨酯量价稳定增长【公司研究】_研报(yanbao)

【研究报告内容摘要】

结论与建议:

公司发布上半年业绩公告,上半年公司实现营业收入300.5亿元,yoy+23.0%;实现归属于上市公司股东的净利润 69.5亿元,yoy+ 43.0%,扣除非经常性损益的净利润64.8亿元,yoy+35.2% ,折合每股收益2.54元。其中,二季度实现营业收入164.52亿元,yoy+22.6%;实现归属于上市公司股东的净利润34.0亿元,yoy+ 27.7%。当前MDI价格同比有所回落,但整体来看,行业寡头垄断格局幷未打破,新增供给与需求相对平衡,聚氨酯整体价格不会太低,另外公司未来多个项目投产,业绩存在广阔的增长空间,维持 “买入”评级。

聚氨酯系列量价稳定增长,是上半年业绩增长主因:受益于国内经济平稳向好,欧美发达国家MDI需求增速较快,使得公司聚氨酯系列产品量价平稳增长。公司上半年聚氨酯销售量为94.8万吨,同比增加9.2%。从公司挂牌价来看,上半年公司聚合MDI直销挂牌均价为24717元/吨,同比上涨2.3%,分销挂牌均价为24383元/吨,同比上涨2.0%,纯MDI挂牌均价为3.07万元/吨,同比上涨19.1%。公司以生产聚合MDI为主,纯MDI为辅,两者生产比例在7:3到6:4之间,由此计算公司上半年MDI价格同比上涨在10%左右。量价稳定增长,聚氨酯系列业务实现营收168.1亿元,同比增长20.3%,是上半年业绩增长主要原因。

石化系列、精细化学品及新材料系列均快速增长:石化系列,上半年该系列销量为182.2万吨(含LPG贸易),同比增加20.1%。上半年公司石化产品有涨有跌,但整体上涨幅更大,上半年丙烯(山东地区)、环氧丙烷(华东地区,下同)、MTBE、正丁醇同比分别上涨13.43%、18.7%、15.0%、23.2%,另外丙烯酸(华北地区)同比下跌8.9%。石化系列实现营业收入83.2亿元,同比增长20.3%。精细化学品及新材料系列,上半年该系销量为14.1万吨,同比增加46.4%、30.8%。销量大幅增加主要系公司PC一期项目(7万吨/年)于2018年1月份投产。Choice数据显示,上半年PC均价为30185元/吨,同比上涨45.6%。精细化学品及新材料实现营业收入26.9亿元,同比增长52.0%。

8月份MDI价格止跌反弹,全年价格不会太低:18年以来公司聚合MDI挂牌价整体持续走低,纯MDI价格始终高位运行。截止当前,公司8月份聚合MDI直销、分销挂牌价均为22500元/吨,同比下跌6.25%,环比上涨4.65%,出现止跌反弹。纯MDI挂牌价为31200元/吨,同比上涨21.4%,环比上涨1.63%,依然高位运行。展望下半年,首先是公司吸收合幷万华化工后,MDI产能达到210万吨/年,全球第一, MDI行业仍保持寡头垄断格局,然后陶氏宣布德克萨斯34万吨/年MDI装置遭遇不可抗力停产,上海科思创50万吨/年MDI装置供货不正常,加上下游旺季来临,下半年MDI价格不会太低。另外,公司石化产品受油价中枢上移、环保因素影响,下半年仍将维持高景气度,因此预计全年业绩稳定增长。

整体上市有待完成,新项目持续推进:公司吸收合幷万华化工后整体上市,上市方案于7月2日获山东省国资委批准,后续事宜完成后,公司同业竞争问题得以解决,实现亚洲、欧洲、美洲市场全面布局,强化全球竞争地位。另外公司近、远期均有新增项目,保障公司长期发展。近期来看有30万吨/年TDI装置预计今年四季度建成投产,届时成为国内最大TDI供货商,同时还有5万吨/年MMA、8万吨/年PMMA项目,二期

13万吨/年PC项目于19年2月投产。远期来看,公司拟总投资178亿元,建设100万吨乙烯项目,美国40万吨MDI项目也在稳步推进中,为公司长远发展成长提供保障。

盈利预测:暂不考虑吸收合幷事宜,我们预计公司2018/2019年实现净利润132.4/149.0亿元,yoy+18.9%/+12.5%,折合EPS为4.84/5.45元,目前A股股价对应的PE为10.5倍和9.4倍。受去年高基期影响,公司下半年业绩增速有所放缓,但长期来看,聚氨酯行业寡头垄断格局仍存以及公司未来多个项目投产,公司未来业绩增长空间巨大,我们维持“买入”评级。

风险提示:1、MDI、石化产品价格不及预期;2、生产装置因不可抗力因素停车停产。