【研究報告內容摘要】
隨着政府發出的流動性放鬆信號,加上政府擬採取更“積極”的財政政策,建築板塊股價在大盤疲弱之下仍上漲約20%。但建築板塊在過去12個月跑輸大盤後,現時估值仍遠低於歷史平均。我們預計,該板塊估值下半年將繼續獲得重估。
在貿易戰對經濟增長帶來嚴峻挑戰和極大不確定性的情況下,我們認為中央政府將繼續依靠基礎設施投資來支持經濟,以防止中國經濟增長硬着陸。我們預計該板塊的盈利增長在中短期內有較高的可見度。中國鐵建(1186HK)的2018年市盈率為6.6倍,2018年EV/EBITDA為3.4倍,該股仍是我們的行業首選。
寬鬆政策會逐步推出促進基建固定資產投資增長。中國人民銀行已推出新措施鼓勵銀行投資更多公司債券,並允許金融機構於直至2020年底前回購不合規的財富管理產品。此外,於7月23日,國務院建議財政政策要“更加積極”,財政金融政策需要協同發力。
主要措施包括減稅和支持基建投資。有關基建方面的措施包括: 1) 加快今年1.35萬億元地方政府專向債券發行和使用進度; 2) 為在建基建項目投放更多資金;和3) 推動對接發展和民生需要的重大項目建設。除此之外,李克強總理近期於7月26日到訪西藏後計劃推進川藏鐵路的建設。此行,他重申中西部地區需要更多基建投資,以縮減與東部沿海地區的差距。再者,我們預期將於本周舉行的政治局會議可能會推出更多寬鬆的貨幣和財政政策,以加快基建投資增長。雄安區、大灣區和海南區等其他進行中項目於2018年第二季度將會有更大的影響力。
央企為主要受益者。如我們此前在5月14日刊發的行業報告指出,央企將為新一輪基建投資加快的主要受益者。由於它們可更容易獲得資金和處於更有利位置支持大型政府項目,對比較小型的地方同業,它們應可獲得較快的新簽合同增長和盈利增長。處於價值鏈的頂端更可讓它們從地方同業獲得市場份額,這是因為PPP 項目大型化的趨勢有利於財務和項目管理實力雄厚的央企基建公司。
中國鐵建(1186HK)仍是我們H 股建築板塊的首選股。鑒於中國鐵建的資產負債表較為穩健,對比中國中鐵(390HK)和中交建(1800HK),我們較看好中國鐵建。我們估計其凈負債比率為15%,而中國中鐵和中交建的凈負債比率則分別為35%和69%。公司也較其同業更受益於即將動工的川藏鐵路項目。隨着中國鐵建正不斷涉足更多利潤率較高的PPP 基建投資業務,其應可於2018年和2019年產生可持續的中雙位數每股盈利增長。中國鐵建現在的2018年市盈率和2018年EV/EBITDA 分別為6.6倍和3.4倍,而其歷史平均EV/EBITDA 則為3.7倍。我們也對中國中鐵維持買入評級,該股份的增長故事相似,但我們認為基本面的吸引力略低於中國鐵建。中國中鐵現時的2018年EV/EBITDA 為5.1倍,而其歷史平均EV/EBITDA 則為6.3倍。中交建的負債比率較高,而且海外項目比例也較高,所以其盈利增長受益於本輪基建投資加快的彈性較小。
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