【研究報告內容摘要】
預計2018年上半年表現強勁。由於天氣炎熱,庫存水平偏低以及房地產市場堅挺,中國的所有空調生產商都錄得強勁的銷售增長。格力指引2018年收入為2,000億元人民幣,而市場共識預期為1,770億元人民幣。我們預計格力2018年上半年的銷售額達到950億元人民幣,同比增長34%。
市場過度憂慮貿易戰的影響。我們估計格力2017年出口金額約20%(或約30億元人民幣)是出口到美國,這僅相當于格力2017年總收入的2%左右。
美元儲備有助公司實現匯兌收益。截至2017年12月底,格力持有約65億美元的現金,另擁有約15億美元債務。我們估計,自2017年12月以來人民幣貶值5%將為公司帶來稅前匯兌收益約18億元人民幣,或代表着格力2018年稅前利潤將增厚6%。然而,這是一次性收益,不應導致股份獲得重新估值。
格力的出口將受益於美元的強勢。由於人民幣在2018年上半年大部分時間相對強勢,2018年上半年業績應會因此受負面影響,但雖然如此,近期人民幣匯率波動應會對下半年業績產生影響。我們估計5%人民幣貶值將使格力2018年下半年稅前利潤增加約2億元人民幣,相當於2018年稅前利潤的約0.7%。2019年受的影響應會更大。
估值合理。格力有望在2018年上半年實現穩健的收入增長,其低估值以及中期股息公告可能會促成優異的近期表現。雖然公司可能受益於人民幣疲弱,但其影響不足以引發重新估值。儘管2018年上半年收入強勁增長,但由於空調銷售可見度低,缺乏明確的長遠增長動力,加上企業戰略並不連貫,我們對公司2018年下半年表現持謹慎看法。我們認為格力會較同業如海爾和美的存在折價,給予公司9.5倍目標2019年市盈率,意味着12個月目標價為48元人民幣,即上漲幅度約8.5%。
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