【研究報告內容摘要】
由於OPEC 原油供應趨緊,油價在歷經兩年下跌後開始止跌回升。在中東地區局勢緊張的大背景下,自今年年初以來,布倫特原油期貨價格一直保持60美元/桶以上,並自2014年以來首次突破80美元/桶。基於推算得出的全球盈虧平衡價格56美元/桶,我們認為上游油公司資本支出的增長是長期可持續的,從而刺激油服行業進入上行周期。我們注意到今年以來勘探與生產活動增加,油服企業訂單流入加速。因此,我們重申對油服行業的積極觀點並維持超配評級。
油價波動。受中美貿易戰影響,市場對全球原油需求下滑的擔憂日益加劇,疊加俄羅斯與伊朗潛在供應增加的風險,布倫特原油期貨周二下跌4%至73美元/桶以下。鑒於布倫特原油價格仍高於上游油公司的盈虧平衡成本,我們認為目前油價波動對油服行業影響有限。此外,油服企業國內天然氣業務的拓展進一步增強了其應對石油市場衝擊的能力,降低了價格風險。
業績反轉。華油能源(01251:HK—買入)在過去兩個月內獲得了2000萬元的完井訂單和1000萬元的鑽井訂單。在油價復蘇的大背景下,相比2017年8月底的12億元,今年7月初公司在手訂單總額已達18億元,遠超同期。價值15億元的2019年國內地下儲氣庫完井訂單預計在今年9月份開始新一輪招標,華油能源管理層預計將實現2-3億元訂單收入,相當於2017年完井收入的120%-181%。鑒於訂單流的改善,相比於2017年上半年的4.54億元,我們預計華油能源在2018年上半年將錄得收入5-5.5億元,並扭虧為盈,實現凈利潤約100-200萬元。
前景光明。截至4月底,除去價值2億美元、預計在18年下半年動工的Majnoon 油田項目,安東油田服務(03337:HK—買入)在手訂單達42億元(2017年1季度為39億元)。伊拉克訂單的利潤較高(毛利率>40%,凈利率近30%),占公司截至4月底在手訂單總額的74%。在利潤豐厚的伊拉克業務推動下,我們預計安東18年上半年錄得收入約11億元(同比增長35%),凈利潤5000-6000萬元(同比增長317%-400%)。由於7月份完成了對DMCC40%權益的收購,隨着Majnoon 項目的啟動,我們預計安東18年下半年業績將獲得進一步提振。
預期持平。隨着包括頁岩氣在內的非常規石油天然氣行業的快速發展,海隆管理層預計高利潤率的非API 鑽桿比例將逐漸增加。根據我們的敏感性分析,在公司2017年油田設備製造板塊中,非API 管材銷售比例每增加1個百分點,將導致毛利率上升0.1個百分點。但我們認為這一改善是一個長期過程,無法在18年上半年的業績中獲得充分體現。因此我們預計海隆控股(01623:HK—增持)18年上半年凈利與17年上半年(6500萬)持平。
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