【研究報告內容摘要】
分眾傳媒7月18日宣布,阿里巴巴集團(由分析師PiyushMubayi覆蓋)及關聯方將向公司投資人民幣約150億元。這筆戰略投資將包括三個部分:1)分眾傳媒現有兩位股東PowerStar(HK)和GlossyCity(HK)將把合計持有的公司5.28%股份(774,401,600股)作價人民幣76.8億元出讓給阿里系;2)GiovannaCayman和Gio2(HK)股東將把所持兩家公司(截至2018年7月合計持有2.71%的分眾傳媒股份)100%股權作價5.94億美元(合人民幣39億元)出讓給阿里系;3)阿里系將出資約5.11億美元(合人民幣34億元)收購MMHL(目前由分眾傳媒董事長江南春100%持股的控股公司)增發的股份,認購後將持有MMHL10%股權。公司預計本次增資將在2018年12月31日或之後進行交割。截至2018年7月,MMHL持有分眾傳媒23.34%股份。
同時,阿里巴巴還表示未來12個月內,在價格合理的前提下,視情況決定通過大宗交易或集中競價的方式增持不多於5%的上市公司股份。
根據上述聲明,阿里巴巴的戰略投資無需尋求進一步的監管部門或股東大會批准,也不會造成分眾傳媒實際控制權的改變。若交易成功,則公司董事長江南春將間接持股21%,仍是公司最大股東和實際控制人。阿里巴巴將成為公司第二大股東,對分眾傳媒直接和間接持股10.33%。
雖然我們不對交易完成前景進行預測,但我們認為來自阿里巴巴的潛在投資將對公司構成戰略利好,尤其是對長期發展前景而言。具體如下:1)分眾傳媒的計劃是在未來三年內覆蓋500個城市、500萬個終端、5億中產受眾,接觸中國城市的廣大主流消費群體。公司兼具廣度和深度的線下廣告分銷網絡將對阿里巴巴的新零售構架和大數據能力帶來補充,給用戶和商家帶來新的使用體驗和獨到價值。特別是,我們認為阿里巴巴的大數據技術將幫助分眾傳媒進一步提高廣告精度和廣告商投資回報率。
2)我們還認為這筆戰略投資將進一步鞏固分眾傳媒在快速增長的樓宇廣告市場中的主導地位,鐵別是在新競爭對手新潮傳媒在全國範圍內大舉開發樓宇廣告網絡的情況下。我們預計分眾傳媒將再度加快網絡擴張,壓縮競爭對手的市場空間。
3)投資增發股票有助於緩解市場對於2018年12月31日之後限售股解禁的擔憂,屆時公司53%的股票(MMHL持股23.34%、國內私募投資者持股29%)將成為自由流通股。
我們維持對於分眾傳媒的2018-2021年每股盈利預測及人民幣14.28元的12個月目標價格,該預測尚未計入上述擬議交易的影響。我們目標價格的計算仍基於23倍2021年每股盈利預測並以8%的股權成本貼現回2018年。我們重申對分眾傳媒的買入評級。
主要風險:來自競爭對手的競爭越發激烈和/或經濟放緩導致廣告業務增速疲軟。
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