中国银河国际–策略:新的理财业务管理办法征求意见稿,应有助缓解对信贷紧缩的忧虑【投资策略】_研报(yanbao)

【研究报告内容摘要】

继人行于4月发布《资管新规》后,中国证监会和银保监会上周发布了理财业务管理办法征求意见稿和资管新规操作细则。人行上周五也就新规作出更多解释。总的来说,上周发布的征求意见稿让金融机构有更大灵活性在宽限期内(直至2020年底)处理不合规的理财产品,料有助缓解市场对短期内出现大规模被迫抛售的担忧。再加上人行上周作出“窗口指导”鼓励银行投资AA+级以下的公司债,应该有助于缓解信贷紧缩对中小企(主要是民企)构成的压力。总体而言,我们认为金融板块的投资情绪或会改善,因为金融机构可更灵活地处理违规的理财产品。

上周五发布征求意见稿。上周五,银保监会发布了理财业务管理办法征求意见稿,而中国证监会则发布了《证券期货经营机构私募资产管理计划运作管理规定》征求意见稿。这两份文件都是建基于人行4月发布的《资管新规》。征求意见的截止日期为8月19日。

有关被迫抛售不合规理财产品的担忧。根据银保监会的数据,截至6月底,银行发行的非保本理财产品的规模约21万亿元人民币。当中约30%投资于非标准资产(其中一半投资于非标准信贷资产)。根据中国证监会的数据,截至6月底,证券公司、基金管理公司和期货公司的资管业务(不包括公募基金)的规模为25.91万亿元人民币。虽然《资管新规》允许机构在宽限期内(2020年底前)处理不合规的理财产品,但由于细节有限,市场仍担心短期内出现被迫抛售的情况。这在一定程度上导致过去几个月金融机构减少推出新的理财产品及民企的信贷环境紧张。

灵活度提升,缓解了对被迫抛售的担忧。上周五发布的征求意见稿指出,对于不合规的理财产品,在宽限期内可以续期,前提是不迟于2020年12月31日到期和总规模不扩大。此前,市场担心当局要求在2020年底前每年处理的不合规理财产品有硬指标。征求意见稿还解释指,金融机构可在宽限期结束之前就处理不合规理财产品的时间表作出自己的判断。总体而言,料这些安排可避免理财产品在短期内大规模被迫抛售。

人行也就新规作出解释。人行于上周五就《资管新规》的细节作出更多解释。对于金融机构不能及时回表的非标准信贷资产,在经监管机构批准之下,将做出「妥善」安排。此外,人行将支持银行发行次级债以补充资本以吸收表外的非标准信贷资产。

其他正面因素。根据征求意见稿,一些封闭式理财产品可在宽限期内采用摊余成本法,这减少了使用按市值计价带来的压力。单一公募理财产品(由银行发行)的投资门槛将从50,000元人民币降至10,000元人民币,这将有助于扩大潜在客户群。

征求意见稿有望改善金融板块的投资情绪。二季度金融板块的股价表现疲弱,部分是由于市场担心信贷环境紧张导致更多民企违约。以市净率计,主要银行的估值接近两年低位。考虑到征求意见稿中更为“友善”的措施,以及人行支持中小企业的“窗口指导”,料市场对行业的信心将受提振。