【研究報告內容摘要】
招商銀行發布業績快報:1H2018實現營收1258億,YOY增11.47%,實現凈利448億,YOY增14.00%,業績基本符合我們的預期。收入端方面,非息收入方面表現不錯,利息收入增長穩健。資產品質方面,打破了市場對銀行資產質量的悲觀預期,招商不良率繼續下降。作為中國零售銀行領頭羊,招行目前零售業務佔比已達到一半以上,幷希冀通過金融科技方面的發力,進一步助力其輕型銀行轉型。我們看好公司零售業務繼續深化,以及金融科技發力背景下的高ROE,目前資管新規的邊際放緩及理財新規的相應放鬆(理財產品門檻放低至1W)預計也將對招行的業績帶來不錯的推動作用,公司ROE高於行業(20%左右),目前估值合理,給與“買入”的投資建議。
1H2018凈利實現14.00%較快增長:招行2018年上半年預計實現營收1258億元,YOY增11.47%,實現凈利448億,YOY增14.00%,業績基本符合預期。對比1Q業績進一步優化(1Q2018營收YOY增7.20%,凈利YOY增13.50%),對應年化ROE19.58%,YOY提升0.47pct,高於同業。
非息收入高增,利息收入穩健:從收入端方面來看,驅動營收的主要為非利息收入,YOY增17.65%至494億,預計銀行卡、結算等業務為公司帶來不錯的手續費收入表現,另外去年基期較低(去年同期僅增1.22%)及新會計準則實行也有一定的因素。利息收入方面,受益於貸款規模的穩健增長(貸款規模YOY增9.55%),實現收入764億,YOY增7.81%。息差方面,我們測算較1Q略有回落,回落8BP至2.47%,預計受2Q銀行風險偏好降低(資管新規4月正式稿發布後,銀行偏向於更安全,但收益相對較低的資產)及存款依舊激烈等原因影響。
資產質量繼續改善,打破市場悲觀預期:資產質量方面,1H2018招行不良率錄得1.43%,較去年同期下降0.28pct,與1Q比,也呈邊際改善態勢,QOQ降0.05pct。之前在金融去槓桿監管背景下不少企業信用債違約,市場對銀行的資產質量繼續改善的趨勢有所懷疑,而從招商的業績來看,無疑是打破了這部分悲觀預期。招商資產質量的改善同樣對利潤也有反哺作用,幷帶來了較高的撥備水平(從一季報的數據來看,撥備覆蓋率已達到296%)。
盈利預測與投資建議:預計公司2018、2019年的盈利分別為801億、910億,YOY增14.53%、15.39%,目前A股價對應2018年、2019年PE8.74X、7.55X,PB1.39X,1.22X,H股股價對應2018年、2019年PE8.32X、7.21X,PB1.33X,1.17X,估值合理,給予“買入”的投資建議。
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