【研究報告內容摘要】
國務院總理李克強於7月23日主持召開國務院常務會議,會議主要內容如下:1)積極財政政策要更加積極,要加快今年1.35萬億元(人民幣,下同)地方政府專項債券發行和使用進度,在推動在建基礎設施項目上早見成效。2)要有效保障在建項目資金需求,對必要的在建項目要避免資金斷供、工程爛尾。要對接發展和民生需要,推進建設和儲備一批重大項目。3)要聚焦減稅降費,將企業研發費用加計扣除比例提高到75%的政策由科技型中小企業擴大至所有企業。同日,人民日報於頭版刊登署名文章,稱2017年以來,中國宏觀槓桿率上升勢頭明顯放緩。2017年槓桿率增幅比2012—2016年槓桿率年均增幅低10.9個百分點。2018年一季度槓桿率增幅比去年同期收窄1.1個百分點。去槓桿初見成效,中國進入穩槓桿階段。
我們認為會議內容加上人民日報的署名文章分析,均釋放政府將放鬆財政及貸幣政策以加快基建投資刺激經濟的訊息,符合我們預計2018年下半年基建投資將加快的判斷。此外,在減稅方面,據我們的測算,提高研發費用加扣至75%(原50%)將可提高我們覆蓋的三大基建工程承包企業2019年及2020年每年純利2%-6%,效益較為顯著。
在國常會釋出利好政策的支持下,加上全國環保“回頭看”、PPP 清庫行動於上半年已大致完成,今年下半年的基建投資增速將加快增長。此外,提高研發費用加扣將提高凈利率,對凈利率偏低的工程承包行業有較顯著的幫助。現時行業估值只略高於5年歷史平均值。我們認為在利潤(增收減費)及估值(前景轉明朗)同時提高的情況下,現時的估值水平並不合理,基建行業中短期上漲趨勢將持續,維持行業“跑贏大市”評級。
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