【研究報告內容摘要】
公司2018年上半年實現營收13.4億,同比增59%,實現歸屬上市公司股東的凈利潤2.7億,同比增133.6%,EPS為0.55元,毛利率為81.14%,同比提升3.12pct。二季度實現營收5.9億,同比增33%,實現凈利潤1.1億,同比增404%,除量價齊升外,可比基數較低也是二季度同比大增的原因(2017Q2受計提存貨跌價損失9000多萬影響,凈利潤僅為2235萬),單季度毛利率為81.6%,同比提升3pct。
根據經營資料,上半年,高端酒實現營收12.8億,同比增60%,占營收比重95.6%;以銷量看,酒類總銷量達564.57萬千升,同比增132%,主要應為高端產品銷量增長,是營收增長的強勁驅動力;以管道看,各區域增長迅速,省內省外均實現60%以上增速。單季度來看,2Q營收同比增33%,其中,高端白酒營收5.7億,同比增37%,作為白酒銷售淡季,公司控貨以消耗社會庫存,營收增速環比放緩屬正常情況,銷量方面,整體白酒銷量達157萬千升,同比增27.5%,推算整體噸價提升4%-5%。此外,當前公司存貨較期初增33.5%,主要增量集中在半成品,帳麵價值較期初增43.6%,預計主要目的是為了三季度銷售旺季做準備。
費用端,由於公司加大品牌行銷,報告期銷售費用大幅增長,同比增102.6%,同時為支持業務增長以及人才儲備,職工薪酬增加導致管理費用同比增30.75%,受兩項費用高增長影響,公司費用率達40.5%,同比上升4.8pct,二季度費用率為42.15%,同比上升6.71pct。
以行業看,中高端白酒景氣度延續,區域名酒管道擴張加碼,業績高速增長,在這一背景下,公司實際控制人帝亞吉歐溢價要約增持(要約價為62元/股,當前溢價14%,要約期到8月11日為止,交易完成後將實現絕對控制)也彰顯了外資股東對中國白酒行業及公司的信心。
產能方面,公司此前與卭崍市政府簽訂投資協議,計畫在邛崍建設釀造基地、包裝中心、倉儲物流等一些產業鏈設施,預計將建成20000kL/a原酒生產能力及40000kL儲存能力,產能擴建疊加需求端保持旺盛,公司未來利潤規模有望不斷擴大。
盈利預測:綜上,考慮到短期公司品牌推廣將導致費用率保持高位,調整2018-2019盈利預測,預計2018-2019年分別實現凈利潤5.8億和8.12億,同比增73%、40%,EPS分別為1.19元和1.66元,當前股價對應PE分別為46倍和33倍,由於當前股價距離要約價仍有一定空間,維持買入投資建議。
風險提示:行業景氣下行,行業競爭加劇公司產品動銷不及預期,食品安全問題
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