【研究報告內容摘要】
上周五中國證監會和銀保監會發布徵求意見稿,允許金融機構在寬限期內有更大彈性處理不合規的理財產品,其後在昨天,國務院於常務會議後發表的聲明指財政政策要「更加積極」,部署更好發揮財政金融政策作用。主要措施包括減稅和支持基礎設施投資。雖然該聲明強調當局不會採用刺激措施來提振經濟,但越來越多的信號反映現時已到了一個轉折點,而信貸不太可能會在下半年進一步收緊。除了我們在昨天的策略報告中提到的金融板塊,我們預計市場對建築行業(18年上半年最弱的行業之一)和建材行業的情緒將會改善,主要受益於更積極的財政政策。
財政政策將支持基礎設施項目。在18年上半年人行多次降准,讓金融機構可更靈活地處理不合規的理財產品;到近日,當局擬利用財政政策工具避免經濟增長在信貸緊張之下急劇放緩。國務院昨天的聲明強調,“積極財政政策”應該更加積極。國務院也目標加快地方政府專項債券發行,以協助地方政府基礎設施融資(年初設定的配額為1.35萬億元人民幣)。此外,該聲明強調了對在建項目提供資金支持的重要性,並指導金融機構根據市場原則確保為地方政府融資工具提供合理的資金。
進一步減稅。除了已公布的全年減輕市場主體稅負單1.1萬億元人民幣之外,當局還計劃對所有企業(而非前一份提案所指的僅科技公司)的研發費用減稅650億元人民幣。當局還計劃在9月底前對已確定的先進制造業、現代服務業等增值稅留抵退稅返還的1,130億元人民幣。
料可防止社會融資增長進一步放緩。由於中國持續去槓桿化,社會融資餘額的增長在過去6-9個月顯着下降,導致中小企業(主要是民企)以及一些地方政府融資載體出現信貸緊張。社會融資餘額的同比增長從2017年9月的13%下降至2018年6月的9.83%(圖2)。過去幾天的政策信息反映,當局正致力避免下半年社會融資增長進一步放緩,以降低大規模信貸違約的風險。
建築股值得重新關注。在18年上半年,由於市場關注地方政府融資平台的融資情況,包括PPP項目的融資,這導致建築股表現不佳(根據恒生綜合大型股指數,跌幅達18%;圖1)。隨着政府就基礎設施投資和地方政府融資平台定下更明確政策,上述這些憂慮有望得到緩解。在經過18年上半年的股價調整後,行業的市盈率為中個位數,我們認為隨着政策前景趨向正面,短期內板塊表現或會改善。目前,我們對中國鐵建(1186.HK;點擊此處查看最新研報)和中國中鐵(0390.HK;點擊此處查看最新研報)給予買入評級。我們也對中國中車給予買入評級(1766.HK;點擊此處查看最新研報)。
建材股也有望受益。我們認為對基礎設施投資的政策支持也應有利於建材行業。投資者可關注海螺水泥(0914.HK;點擊此處查看最新報告)和華潤水泥(1313.HK;點擊此處查看最新報告),因為當投資者將注意力放到第三季末和第四季旺季的需求復蘇時,它們的股價有機會回升。
下一個焦點:下周的政治局會議。預計下周將召開政治局會議,討論下半年的經濟政策方向。投資者應密切關注是否有進一步的財政和貨幣寬鬆信號。
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