【研究报告内容摘要】
上周五中国证监会和银保监会发布征求意见稿,允许金融机构在宽限期内有更大弹性处理不合规的理财产品,其后在昨天,国务院于常务会议后发表的声明指财政政策要「更加积极」,部署更好发挥财政金融政策作用。主要措施包括减税和支持基础设施投资。虽然该声明强调当局不会采用刺激措施来提振经济,但越来越多的信号反映现时已到了一个转折点,而信贷不太可能会在下半年进一步收紧。除了我们在昨天的策略报告中提到的金融板块,我们预计市场对建筑行业(18年上半年最弱的行业之一)和建材行业的情绪将会改善,主要受益于更积极的财政政策。
财政政策将支持基础设施项目。在18年上半年人行多次降准,让金融机构可更灵活地处理不合规的理财产品;到近日,当局拟利用财政政策工具避免经济增长在信贷紧张之下急剧放缓。国务院昨天的声明强调,“积极财政政策”应该更加积极。国务院也目标加快地方政府专项债券发行,以协助地方政府基础设施融资(年初设定的配额为1.35万亿元人民币)。此外,该声明强调了对在建项目提供资金支持的重要性,并指导金融机构根据市场原则确保为地方政府融资工具提供合理的资金。
进一步减税。除了已公布的全年减轻市场主体税负单1.1万亿元人民币之外,当局还计划对所有企业(而非前一份提案所指的仅科技公司)的研发费用减税650亿元人民币。当局还计划在9月底前对已确定的先进制造业、现代服务业等增值税留抵退税返还的1,130亿元人民币。
料可防止社会融资增长进一步放缓。由于中国持续去杠杆化,社会融资余额的增长在过去6-9个月显着下降,导致中小企业(主要是民企)以及一些地方政府融资载体出现信贷紧张。社会融资余额的同比增长从2017年9月的13%下降至2018年6月的9.83%(图2)。过去几天的政策信息反映,当局正致力避免下半年社会融资增长进一步放缓,以降低大规模信贷违约的风险。
建筑股值得重新关注。在18年上半年,由于市场关注地方政府融资平台的融资情况,包括PPP项目的融资,这导致建筑股表现不佳(根据恒生综合大型股指数,跌幅达18%;图1)。随着政府就基础设施投资和地方政府融资平台定下更明确政策,上述这些忧虑有望得到缓解。在经过18年上半年的股价调整后,行业的市盈率为中个位数,我们认为随着政策前景趋向正面,短期内板块表现或会改善。目前,我们对中国铁建(1186.HK;点击此处查看最新研报)和中国中铁(0390.HK;点击此处查看最新研报)给予买入评级。我们也对中国中车给予买入评级(1766.HK;点击此处查看最新研报)。
建材股也有望受益。我们认为对基础设施投资的政策支持也应有利于建材行业。投资者可关注海螺水泥(0914.HK;点击此处查看最新报告)和华润水泥(1313.HK;点击此处查看最新报告),因为当投资者将注意力放到第三季末和第四季旺季的需求复苏时,它们的股价有机会回升。
下一个焦点:下周的政治局会议。预计下周将召开政治局会议,讨论下半年的经济政策方向。投资者应密切关注是否有进一步的财政和货币宽松信号。
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