莫尼塔(北京)–債券周報:新規密集發布,政策定力幾何?【債券研究】_研報(yanbao)

【研究報告內容摘要】

本周債券市場波動明顯放大,信用資產相對強勢。本周債券市場首先漲勢放大,但周五利率債暴跌、盤後又有修復;這導致國債收益率周度變化極弱,國開債收益率繼續下行,但幅度不及信用資產,尤其是中短久期高評級信用債收益率降幅明顯,曲線進一步增陡;現券期貨成交均明顯放大,市場波動也大幅增強。驅動因素來看,本周債市前半周漲勢放大,與央行穩貨幣力度增強有關。周五午後,利率債出現暴跌行情,與寬信用、松監管的政策預期有關。

周五晚間,央行發布資管新規執行通知、銀保監會發布理財細則徵求意見稿、證監會發布私募資管管理辦法及運作規定。一系列監管政策如期落地,修訂內容呈現出:整體監管原則不變,但防風險意識增強,爭議問題的處置態度相對溫和。這意味着金融監管工作的重要性與政策定力保持不變,但政策執行過程中也會關注風險情況。

本次資管新規執行通知變化包括:放寬公募資產投資非標資產的限制、允許過渡期內新發行老產品投資新資產、要求資管產品整改計劃及執行自主有序、允許半年以上定開產品採取攤余成本法計價等。監管規則似乎有所放鬆,但實質上這些變化更多是針對此前遺留的爭議問題,給予了比較溫和的處置態度,這是因為需要“防範處置風險的風險”。資管新規的四大監管原則與主要監管政策條款都得到了延續,意味着監管政策定力並未發生動搖。

首先,4月資管新規正式稿要求公募資管產品“主要投資”標債及上市股票,但並未說明“主要投資”的界定標準。本次通知允許公募資管“適當投資”非標資產,但要求滿足“期限匹配、限額管理、信息披露等”。這意味着監管規則較當前情況仍有所增強,即公募資管投資非標資產既不能超過35%/4%的規定上限,也需要嚴格執行期限匹配要求。要注意的是,本次執行通知仍未明確“非非標”資產如何界定,監管政策調整還留有餘地。

其次,4月資管新規正式稿允許新發行老產品接續未到期的資產,但並未說明是否會限制老產品投資新資產。本次通知允許新發行老產品投資新資產,只需要滿足整體規模不增、期限不長於過渡期即可。這一監管規則鬆動,也是基於對金融監管可能帶來的融資風險考量。

再次,本次資管新規執行通知要求過渡期內整改計劃“自主有序”,不同於此前市場傳聞的“每年壓減三分之一”說法;並且,本次資管新規執行通知要求過渡期後“適當安排妥善處置”,不同於正式稿中“不得再發行或存續”的說法,這也體現出監管態度的相對溫和。

新公布的理財細則徵求意見稿,監管條款也基本對標了資管新規的規則設置,體現出消滅監管套利的政策思路。合格投資者標準、集中度管理、槓桿控制等方面,理財細則與資管新規的量化指標完全一致。在過渡期安排、非標投資限制、整改計劃設定執行上,也保持了與資管新規的相似規則。此外,本次理財細則徵求意見稿較之前規則的修訂部分包括:其一,降低公募理財投資門檻,包含對標資管新規、擴大投資者範圍的政策涵義,但仍高於不少公募基金產品的投資門檻,如果再考慮銀行理財銷售前期的風險評估等步驟,監管“平等地位”仍沒有完全實現。其二,增強理財產品投資非標的集中度管理與期限要求,與資管新規規則對標。