【研究報告內容摘要】
上周鮑威爾於國會聽證會作證時再次表達了對美國經濟增長前景的樂觀看法,並重申支持漸進加息的立場。但在回答關於貿易衝突問題時,他刻意淡化了其對經濟及加息可能產生的影響。鮑威爾傳達的積極信號一度幫助美元指數升至去年7月以來的最高點95.64,但之後特朗普發推文稱“中國和歐盟操縱他們的貨幣和利率走低”,更對美聯儲的緊縮政策表達不滿,又使得美元指數遭遇四個月以來的最大跌幅,於周尾回撤至94.46。
美聯儲關心的重點在通脹與失業率,加息節奏又關乎美元匯率走勢。去年年末幾乎整個市場都未料到貿易戰衝突升級如此之快,但當下我們必須對貿易戰帶來的擾動加以斟酌,最直接的問題就是通脹的加速上行。
目前來看促成通脹上行的可能因素有二,一是勞動力緊俏,二是關稅推高物價。2008年危機前後美國菲利普斯曲線的形態有了質的變化,導致在失業率下探至歷史低位之時時薪增速也沒有明顯提升——2000年12月美國失業率為3.9%,對應時薪增速是4.31%,遠超當下的2.72%(圖表 1)。美聯儲對此的解釋是危機後市場通脹預期大幅下修,但隨着勞動參與率上升疊加失業率低企,薪酬增長終將加速進而帶動通脹升溫。如果癥結在市場通脹預期,那麼徵收關稅很有可能令這個過程提速。
因此,我們雖然不能斷言通脹將在短期內大舉躥升(特別是在美聯儲年內還將加息兩次的前瞻之下),但眾多跡象表明,當下的境況已經與一年前大不相同。我們關心的是通脹升溫將給金融市場帶來怎樣的影響。
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