高盛高華證券–中國銀行行業:資管新規細則化解了執行方面的不確定性;收緊監管的基調未改【行業研究】_研報(yanbao)

【研究報告內容摘要】

7月20日,人民銀行發文解釋了4月27日資管新規的執行細則。同一日,銀保監會和證監會也發布了商業銀行理財業務監督管理辦法徵求意見稿和證券期貨經營機構資管業務新規徵求意見稿。在取消隱性擔保、取消通道以及解決期限錯配問題上,這三份監管文件的整體思路和方向與4月底的資管新規相一致,因此收緊監管的基調未做改變。

儘管如此,在當前時點,就整頓資管行業以及促進行業持續發展方面給出明確指引是必需且重要的,而且這些更具實操性的措施化解了圍繞政策執行的不確定性。

自從資管新規4月份發布以來,銀行業已主動整頓了自己的資管業務,6月份銀行業表外理財規模下降了1.18萬億元至21萬億元即說明了這一點。此外,我們的渠道調研顯示,在過去兩個月里,由於監管新規細則不明,一些銀行在發行合規的新理財產品或對現有理財產品清理時遇到了困難。因此,債市和股市都在短期內經歷了擠出壓力。

因此,隨着這些明確且可執行的政策細則最終得到貫徹,銀行業和市場都將開始一段更為平穩的過渡期,儘管監管當局的收緊立場並未改變。

此外,我們承認部分細節的執行力度與市場預期相比偏弱,與市場預期相符,例如以下1-4點。雖然執行朝放鬆方向做出微調可能最終有助於防範過度收緊風險,並加大政策成功執行的可能性,但這並不意味着既定監管基調出現了全面調整。還需指出的是以下5-7點額外說明了銀行理財產品的可行與不可行之處,以此進一步彌補了監管套利漏洞。

1) 降低銷售起點,但規範了銷售渠道管理。

將單只公募理財n 產品的銷售起點由目前的5萬元降至1萬元。

n 要求銀行通過本行或其他持牌銀行業金融機構銷售理財產品。

2) 公募資管產品仍可投資於非標資產,但受到期限匹配和發行人集中度要求的約束:

n 公募基金可以投資於非標資產,但資金來源和非標資產的期限須匹配。

n 銀行理財投資於非標資產的餘額不得超過銀行總資產的4%或理財產品凈資產的35%。

n 投資單一機構及其關聯企業的非標資產餘額,不得超過銀行資本凈額的10%。

3) 過渡期內凈值化管理的例外情況。在過渡期(截至2020年底)內,封閉期在半年以上的定期開放式資產管理產品、銀行現金管理類理財產品適用攤余成本計量。

4) 執行安排更具靈活性。雖然過渡期仍截至2020年底,但為了避免尾部風險,當局允許:對於過渡期結束後難以回表的非標,監n 管部門可能通過特殊安排幫助銀行業合理妥善處置。

n 雖然過渡期內一部分老產品仍可發行(可能存在久期不匹配、多個通道和資金池問題),但整體規模必須控制在存量產品的整體範圍之內。這一措施將使得銀行可以在新業務系統升級完成之前繼續開展業務,並平滑市場的流動性供應。

n 央行表示將考慮微調宏觀審慎評估(MPA)考核,以鼓勵銀行將非標回表。監管部門還將鼓勵並支持銀行發行二級資本債來完成轉化。

5) 對保本理財產品和結構性存款進行統一分類。此後保本理財產品(即表內理財)和結構性存款將被歸入“結構性存款”或“其他存款”。銀行開展結構性存款業務,需具備相應的衍生產品交易業務資格。

6) 流動性管理具體細則。開放式理財產品應當持有不低於資產凈值5%的高流動性資產。

7) 限制了部分投資和業務。銀行理財產品不得投資於本行所發行ABS的低等級部分,也不得投資於無牌照機構(例如P2P和私募基金)發行的產品。