高盛高华证券–中国银行行业:资管新规细则化解了执行方面的不确定性;收紧监管的基调未改【行业研究】_研报(yanbao)

【研究报告内容摘要】

7月20日,人民银行发文解释了4月27日资管新规的执行细则。同一日,银保监会和证监会也发布了商业银行理财业务监督管理办法征求意见稿和证券期货经营机构资管业务新规征求意见稿。在取消隐性担保、取消通道以及解决期限错配问题上,这三份监管文件的整体思路和方向与4月底的资管新规相一致,因此收紧监管的基调未做改变。

尽管如此,在当前时点,就整顿资管行业以及促进行业持续发展方面给出明确指引是必需且重要的,而且这些更具实操性的措施化解了围绕政策执行的不确定性。

自从资管新规4月份发布以来,银行业已主动整顿了自己的资管业务,6月份银行业表外理财规模下降了1.18万亿元至21万亿元即说明了这一点。此外,我们的渠道调研显示,在过去两个月里,由于监管新规细则不明,一些银行在发行合规的新理财产品或对现有理财产品清理时遇到了困难。因此,债市和股市都在短期内经历了挤出压力。

因此,随着这些明确且可执行的政策细则最终得到贯彻,银行业和市场都将开始一段更为平稳的过渡期,尽管监管当局的收紧立场并未改变。

此外,我们承认部分细节的执行力度与市场预期相比偏弱,与市场预期相符,例如以下1-4点。虽然执行朝放松方向做出微调可能最终有助于防范过度收紧风险,并加大政策成功执行的可能性,但这并不意味着既定监管基调出现了全面调整。还需指出的是以下5-7点额外说明了银行理财产品的可行与不可行之处,以此进一步弥补了监管套利漏洞。

1) 降低销售起点,但规范了销售渠道管理。

将单只公募理财n 产品的销售起点由目前的5万元降至1万元。

n 要求银行通过本行或其他持牌银行业金融机构销售理财产品。

2) 公募资管产品仍可投资于非标资产,但受到期限匹配和发行人集中度要求的约束:

n 公募基金可以投资于非标资产,但资金来源和非标资产的期限须匹配。

n 银行理财投资于非标资产的余额不得超过银行总资产的4%或理财产品净资产的35%。

n 投资单一机构及其关联企业的非标资产余额,不得超过银行资本净额的10%。

3) 过渡期内净值化管理的例外情况。在过渡期(截至2020年底)内,封闭期在半年以上的定期开放式资产管理产品、银行现金管理类理财产品适用摊余成本计量。

4) 执行安排更具灵活性。虽然过渡期仍截至2020年底,但为了避免尾部风险,当局允许:对于过渡期结束后难以回表的非标,监n 管部门可能通过特殊安排帮助银行业合理妥善处置。

n 虽然过渡期内一部分老产品仍可发行(可能存在久期不匹配、多个通道和资金池问题),但整体规模必须控制在存量产品的整体范围之内。这一措施将使得银行可以在新业务系统升级完成之前继续开展业务,并平滑市场的流动性供应。

n 央行表示将考虑微调宏观审慎评估(MPA)考核,以鼓励银行将非标回表。监管部门还将鼓励并支持银行发行二级资本债来完成转化。

5) 对保本理财产品和结构性存款进行统一分类。此后保本理财产品(即表内理财)和结构性存款将被归入“结构性存款”或“其他存款”。银行开展结构性存款业务,需具备相应的衍生产品交易业务资格。

6) 流动性管理具体细则。开放式理财产品应当持有不低于资产净值5%的高流动性资产。

7) 限制了部分投资和业务。银行理财产品不得投资于本行所发行ABS的低等级部分,也不得投资于无牌照机构(例如P2P和私募基金)发行的产品。