莫尼塔(北京)–债券周报:新规密集发布,政策定力几何?【债券研究】_研报(yanbao)

【研究报告内容摘要】

本周债券市场波动明显放大,信用资产相对强势。本周债券市场首先涨势放大,但周五利率债暴跌、盘后又有修复;这导致国债收益率周度变化极弱,国开债收益率继续下行,但幅度不及信用资产,尤其是中短久期高评级信用债收益率降幅明显,曲线进一步增陡;现券期货成交均明显放大,市场波动也大幅增强。驱动因素来看,本周债市前半周涨势放大,与央行稳货币力度增强有关。周五午后,利率债出现暴跌行情,与宽信用、松监管的政策预期有关。

周五晚间,央行发布资管新规执行通知、银保监会发布理财细则征求意见稿、证监会发布私募资管管理办法及运作规定。一系列监管政策如期落地,修订内容呈现出:整体监管原则不变,但防风险意识增强,争议问题的处置态度相对温和。这意味着金融监管工作的重要性与政策定力保持不变,但政策执行过程中也会关注风险情况。

本次资管新规执行通知变化包括:放宽公募资产投资非标资产的限制、允许过渡期内新发行老产品投资新资产、要求资管产品整改计划及执行自主有序、允许半年以上定开产品采取摊余成本法计价等。监管规则似乎有所放松,但实质上这些变化更多是针对此前遗留的争议问题,给予了比较温和的处置态度,这是因为需要“防范处置风险的风险”。资管新规的四大监管原则与主要监管政策条款都得到了延续,意味着监管政策定力并未发生动摇。

首先,4月资管新规正式稿要求公募资管产品“主要投资”标债及上市股票,但并未说明“主要投资”的界定标准。本次通知允许公募资管“适当投资”非标资产,但要求满足“期限匹配、限额管理、信息披露等”。这意味着监管规则较当前情况仍有所增强,即公募资管投资非标资产既不能超过35%/4%的规定上限,也需要严格执行期限匹配要求。要注意的是,本次执行通知仍未明确“非非标”资产如何界定,监管政策调整还留有余地。

其次,4月资管新规正式稿允许新发行老产品接续未到期的资产,但并未说明是否会限制老产品投资新资产。本次通知允许新发行老产品投资新资产,只需要满足整体规模不增、期限不长于过渡期即可。这一监管规则松动,也是基于对金融监管可能带来的融资风险考量。

再次,本次资管新规执行通知要求过渡期内整改计划“自主有序”,不同于此前市场传闻的“每年压减三分之一”说法;并且,本次资管新规执行通知要求过渡期后“适当安排妥善处置”,不同于正式稿中“不得再发行或存续”的说法,这也体现出监管态度的相对温和。

新公布的理财细则征求意见稿,监管条款也基本对标了资管新规的规则设置,体现出消灭监管套利的政策思路。合格投资者标准、集中度管理、杠杆控制等方面,理财细则与资管新规的量化指标完全一致。在过渡期安排、非标投资限制、整改计划设定执行上,也保持了与资管新规的相似规则。此外,本次理财细则征求意见稿较之前规则的修订部分包括:其一,降低公募理财投资门槛,包含对标资管新规、扩大投资者范围的政策涵义,但仍高于不少公募基金产品的投资门槛,如果再考虑银行理财销售前期的风险评估等步骤,监管“平等地位”仍没有完全实现。其二,增强理财产品投资非标的集中度管理与期限要求,与资管新规规则对标。