招商證券(香港)–鋼鐵行業周報:“去槓桿初見成效”和“積極財政政策要更加積極”【行業研究】_研報(yanbao)

【研究報告內容摘要】

7月23日人民日報頭版報道指出:“去槓桿初見成效,我國進入穩槓桿階段”;7月23日國務院常務會議:支持擴內需調結構促進實體經濟發展;短期央媒接連釋放寬鬆信號,下半年周期行業估值修復將持續獲得催化劑

6月鋼價淡季漲價;我們預計7-8月消化庫存鋼價大概率回調,而9-10月環保疊加基建趕工鋼價有望再次沖高

鋼鐵在上下遊行業中估值優勢明顯;如果下半年基建趕工,鋼鐵行業向上彈性大於基建行業平均;維持行業推薦評級

6月淡季不淡,7-8月消化庫存,9-10月再迎高峰

上周主要鋼材品種庫存總量為1,004萬噸,環比小幅提升0.31%。其中,熱軋卷板和冷軋卷板的社會庫存分別環比提升2.47%和1.21%,而螺紋鋼和中厚板微降0.35%和0.17%。價格方面,各鋼材品種價格與上一周基本持平,漲跌幅均不超過0.5%。原燃材料方面,鐵礦石價格上周環比提升6.0元人民幣(下同)每噸,而焦炭平倉價上周環比下降200元每噸。受焦炭單邊下降的影響,螺紋鋼、熱軋板卷、冷軋板卷和中厚板盈利上周環比上升70-90元每噸。6月鋼材庫存下降46萬噸超歷史平均,價格提升68元每噸(歷史平均下跌80元每噸),存夏季前趕工因素。我們預計7-8月需求將較弱,但唐山將限產30%-50%至唐山退出74城市月度空氣質量排名倒數第一為止,鋼價預計維持震蕩。而進入9-10月,鋼鐵需求進入傳統旺季,10月“26+2”地區將執行特別排放標準,同時今年冬季限產增加汾渭平原,基建趕工疊加環保收緊,鋼價有望創年內新高。

政府頻繁釋放寬鬆信號,鋼鐵水泥邊際影響更大

6月人民銀行貨幣委員會將流動性描述從“合理穩定”調整至“合理充裕”;23日人民日報文章指出“去槓桿初見成效,我國進入穩槓桿階段”;同日國務院常務會議再提支持擴內需調結構,強調“激進的財政政策需要更激進”和“加快今年1.35萬億元地方政府專項債券發行和使用進度,在推動在建基礎設施項目上早見成效”。政策的轉向已非常明顯,但我們同時也認為政策傳導需要時間,目前距冬季限產時間有限,很難大幅扭轉今年基建較弱的局面。但冬季限產期前趕工的幅度有望大幅增加,加劇短期的供需緊張,鋼鐵和水泥的價格有望走高,業績彈性強於基建板塊。

整體估值有優勢,看好持續估值修復

鋼鐵行業目前2018年預測市盈率為5.85倍,大型基建企業、軌交和水泥板塊的估值分別為5.68/12.73/8.32倍2018年預測市盈率,鋼鐵行業估值處於上下遊行業中較低水平。而環保常態化和唐山淘汰1,000立方米以下高爐的規劃將在2-3年內有效控制供應,鋼鐵長期盈利預期穩定。政策回暖雖然直接利好基建,間接利好鋼鐵,但我們認為鋼鐵行業盈利的潛在彈性更大。我們維持行業買入評級,同時推薦馬鞍山鋼鐵(323 HK)和鞍鋼股份(347 HK)。