群益证券(香港)–招商银行业绩快报点评:营收净利增长强劲,不良改善超预期【公司研究】_研报(yanbao)

【研究报告内容摘要】

招商银行发布业绩快报:1H2018实现营收1258亿,YOY增11.47%,实现净利448亿,YOY增14.00%,业绩基本符合我们的预期。收入端方面,非息收入方面表现不错,利息收入增长稳健。资产品质方面,打破了市场对银行资产质量的悲观预期,招商不良率继续下降。作为中国零售银行领头羊,招行目前零售业务占比已达到一半以上,幷希冀通过金融科技方面的发力,进一步助力其轻型银行转型。我们看好公司零售业务继续深化,以及金融科技发力背景下的高ROE,目前资管新规的边际放缓及理财新规的相应放松(理财产品门槛放低至1W)预计也将对招行的业绩带来不错的推动作用,公司ROE高于行业(20%左右),目前估值合理,给与“买入”的投资建议。

1H2018净利实现14.00%较快增长:招行2018年上半年预计实现营收1258亿元,YOY增11.47%,实现净利448亿,YOY增14.00%,业绩基本符合预期。对比1Q业绩进一步优化(1Q2018营收YOY增7.20%,净利YOY增13.50%),对应年化ROE19.58%,YOY提升0.47pct,高于同业。

非息收入高增,利息收入稳健:从收入端方面来看,驱动营收的主要为非利息收入,YOY增17.65%至494亿,预计银行卡、结算等业务为公司带来不错的手续费收入表现,另外去年基期较低(去年同期仅增1.22%)及新会计准则实行也有一定的因素。利息收入方面,受益于贷款规模的稳健增长(贷款规模YOY增9.55%),实现收入764亿,YOY增7.81%。息差方面,我们测算较1Q略有回落,回落8BP至2.47%,预计受2Q银行风险偏好降低(资管新规4月正式稿发布后,银行偏向于更安全,但收益相对较低的资产)及存款依旧激烈等原因影响。

资产质量继续改善,打破市场悲观预期:资产质量方面,1H2018招行不良率录得1.43%,较去年同期下降0.28pct,与1Q比,也呈边际改善态势,QOQ降0.05pct。之前在金融去杠杆监管背景下不少企业信用债违约,市场对银行的资产质量继续改善的趋势有所怀疑,而从招商的业绩来看,无疑是打破了这部分悲观预期。招商资产质量的改善同样对利润也有反哺作用,幷带来了较高的拨备水平(从一季报的数据来看,拨备覆盖率已达到296%)。

盈利预测与投资建议:预计公司2018、2019年的盈利分别为801亿、910亿,YOY增14.53%、15.39%,目前A股价对应2018年、2019年PE8.74X、7.55X,PB1.39X,1.22X,H股股价对应2018年、2019年PE8.32X、7.21X,PB1.33X,1.17X,估值合理,给予“买入”的投资建议。