中國銀河國際–策略:新的理財業務管理辦法徵求意見稿,應有助緩解對信貸緊縮的憂慮【投資策略】_研報(yanbao)

【研究報告內容摘要】

繼人行於4月發布《資管新規》後,中國證監會和銀保監會上周發布了理財業務管理辦法徵求意見稿和資管新規操作細則。人行上周五也就新規作出更多解釋。總的來說,上周發布的徵求意見稿讓金融機構有更大靈活性在寬限期內(直至2020年底)處理不合規的理財產品,料有助緩解市場對短期內出現大規模被迫拋售的擔憂。再加上人行上周作出“窗口指導”鼓勵銀行投資AA+級以下的公司債,應該有助於緩解信貸緊縮對中小企(主要是民企)構成的壓力。總體而言,我們認為金融板塊的投資情緒或會改善,因為金融機構可更靈活地處理違規的理財產品。

上周五發布徵求意見稿。上周五,銀保監會發布了理財業務管理辦法徵求意見稿,而中國證監會則發布了《證券期貨經營機構私募資產管理計劃運作管理規定》徵求意見稿。這兩份文件都是建基於人行4月發布的《資管新規》。徵求意見的截止日期為8月19日。

有關被迫拋售不合規理財產品的擔憂。根據銀保監會的數據,截至6月底,銀行發行的非保本理財產品的規模約21萬億元人民幣。當中約30%投資於非標準資產(其中一半投資於非標準信貸資產)。根據中國證監會的數據,截至6月底,證券公司、基金管理公司和期貨公司的資管業務(不包括公募基金)的規模為25.91萬億元人民幣。雖然《資管新規》允許機構在寬限期內(2020年底前)處理不合規的理財產品,但由於細節有限,市場仍擔心短期內出現被迫拋售的情況。這在一定程度上導致過去幾個月金融機構減少推出新的理財產品及民企的信貸環境緊張。

靈活度提升,緩解了對被迫拋售的擔憂。上周五發布的徵求意見稿指出,對於不合規的理財產品,在寬限期內可以續期,前提是不遲於2020年12月31日到期和總規模不擴大。此前,市場擔心當局要求在2020年底前每年處理的不合規理財產品有硬指標。徵求意見稿還解釋指,金融機構可在寬限期結束之前就處理不合規理財產品的時間表作出自己的判斷。總體而言,料這些安排可避免理財產品在短期內大規模被迫拋售。

人行也就新規作出解釋。人行於上周五就《資管新規》的細節作出更多解釋。對於金融機構不能及時回表的非標準信貸資產,在經監管機構批准之下,將做出「妥善」安排。此外,人行將支持銀行發行次級債以補充資本以吸收表外的非標準信貸資產。

其他正面因素。根據徵求意見稿,一些封閉式理財產品可在寬限期內採用攤余成本法,這減少了使用按市值計價帶來的壓力。單一公募理財產品(由銀行發行)的投資門檻將從50,000元人民幣降至10,000元人民幣,這將有助於擴大潛在客戶群。

徵求意見稿有望改善金融板塊的投資情緒。二季度金融板塊的股價表現疲弱,部分是由於市場擔心信貸環境緊張導致更多民企違約。以市凈率計,主要銀行的估值接近兩年低位。考慮到徵求意見稿中更為“友善”的措施,以及人行支持中小企業的“窗口指導”,料市場對行業的信心將受提振。