群益證券(香港)–資管新規及相應細則點評:政策底線未變,操作上邊際放鬆,利好股債【投資策略】_研報(yanbao)

【研究報告內容摘要】

事件:近日,央行發布《關於進一步明確規範金融機構資產管理業務指導意見有關事項的通知》(相當於資管新規正式稿的補充,以下簡稱《通知》)。在央行資管新規的框架下,銀保監會和證券會分別發布相應的部門細則,其中銀保監會發布《商業銀行理財業務監督管理辦法(徵求意見稿)》(以下簡稱《理財新規》),證監會發布《證券期貨經營機構私募資產管理業務管理辦法(徵求意見稿)》及《證券期貨經營機構私募資產管理計劃運作管理規定(徵求意見稿)》(以下簡稱《券商資管業務新規》)。

整體來看,政策底線未變,邊際放鬆:《通知》相當於對4 月27 日發布的資管新規正式稿進一步補充,其中底線原則如打破剛兌、禁止資金池、去通道、非標不能期限錯配、凈值化等原則仍然不變。不過在操作上呈邊際放鬆態勢:第一、在存量不擴大的背景下,過渡期內允許發行老產品投資新資產(正式稿只要求以發行老產品投資未到期舊資產),在新產品接替困難的背景下可緩解企業再融資壓力;第二、允許每家銀行自主有序確定整改計劃(之前市場預期的是每年清理存量的三分之一)。第三、明確了公募資管產品可適當投非標;第四、對攤余成本計量範圍進一步擴大,允許部分定期開放式產品進行攤余成本計量(正式稿只能對封閉產品進行攤余成本計量);第五、未來在非標回標的背景下,允許銀行發行二級資本債提供資金支持。(老產品的定義:在資金募集端再次募集資金,如滾動發行、集合運作、分離定價,未按資管新規設計)銀行理財新規與券商資管業務新規的相應規定:不管是《理財新規》或者是《券商資管業務新規》,大框架必須與“資管新規”保持一致,比如打破剛兌、禁止資金池、去通道、非標不能期限錯配、凈值化等原則仍然不變。在操作細節上,《理財新規》的變化有:將單只公募理財產品的銷售起點由目前的5萬元降至1 萬元。《券商資管業務新規》主要包括:投資集中度從現行規定的“未明確”明確為“雙20%”,即:一個集合資管計劃投資於同一資產的資金不得超過該計劃資產凈值的20%,同一機構管理的全部資產投資於同一資產的資金,不得超過該資產的20%。

防範因監管產生的風險,實現平穩過渡,利好股債:今年上半年表外融資整體呈收縮態勢,各類信用風險也不斷頻發。目前監管重心轉向了防風險、穩槓桿。我們認為本次政策邊際放鬆有利於緩解當前信用違約風險,也與央行之前在第一季度貨幣政策執行報告中的穩槓桿口徑相一致。在存量不擴大,發行老產品對接新資產有利於緩解資管規模快速下降風險,市場整體流動性有較大幅度的緩和,相信對股票和債券市場均為利好。