群益证券(香港)–资管新规及相应细则点评:政策底线未变,操作上边际放松,利好股债【投资策略】_研报(yanbao)

【研究报告内容摘要】

事件:近日,央行发布《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》(相当于资管新规正式稿的补充,以下简称《通知》)。在央行资管新规的框架下,银保监会和证券会分别发布相应的部门细则,其中银保监会发布《商业银行理财业务监督管理办法(征求意见稿)》(以下简称《理财新规》),证监会发布《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法(征求意见稿)》及《证券期货经营机构私募资产管理计划运作管理规定(征求意见稿)》(以下简称《券商资管业务新规》)。

整体来看,政策底线未变,边际放松:《通知》相当于对4 月27 日发布的资管新规正式稿进一步补充,其中底线原则如打破刚兑、禁止资金池、去通道、非标不能期限错配、净值化等原则仍然不变。不过在操作上呈边际放松态势:第一、在存量不扩大的背景下,过渡期内允许发行老产品投资新资产(正式稿只要求以发行老产品投资未到期旧资产),在新产品接替困难的背景下可缓解企业再融资压力;第二、允许每家银行自主有序确定整改计划(之前市场预期的是每年清理存量的三分之一)。第三、明确了公募资管产品可适当投非标;第四、对摊余成本计量范围进一步扩大,允许部分定期开放式产品进行摊余成本计量(正式稿只能对封闭产品进行摊余成本计量);第五、未来在非标回标的背景下,允许银行发行二级资本债提供资金支持。(老产品的定义:在资金募集端再次募集资金,如滚动发行、集合运作、分离定价,未按资管新规设计)银行理财新规与券商资管业务新规的相应规定:不管是《理财新规》或者是《券商资管业务新规》,大框架必须与“资管新规”保持一致,比如打破刚兑、禁止资金池、去通道、非标不能期限错配、净值化等原则仍然不变。在操作细节上,《理财新规》的变化有:将单只公募理财产品的销售起点由目前的5万元降至1 万元。《券商资管业务新规》主要包括:投资集中度从现行规定的“未明确”明确为“双20%”,即:一个集合资管计划投资于同一资产的资金不得超过该计划资产净值的20%,同一机构管理的全部资产投资于同一资产的资金,不得超过该资产的20%。

防范因监管产生的风险,实现平稳过渡,利好股债:今年上半年表外融资整体呈收缩态势,各类信用风险也不断频发。目前监管重心转向了防风险、稳杠杆。我们认为本次政策边际放松有利于缓解当前信用违约风险,也与央行之前在第一季度货币政策执行报告中的稳杠杆口径相一致。在存量不扩大,发行老产品对接新资产有利于缓解资管规模快速下降风险,市场整体流动性有较大幅度的缓和,相信对股票和债券市场均为利好。